時間： 2023-04-17 13:56
來源： 中國水網
作者： 薛濤
土地金融制度的確立使中國在極短的時間內擺脫了城市化面臨的資本約束，實現了舉世矚目的“壓縮型”城市化。
目前，大部分城市的基礎設施建設標準遠遠超出了這些城市政府稅收收入所能負擔的水平。若要探討產生這一現象的原因，土地金融具有的超乎想象的融資能力，是目前能夠給出的最有說服力的解釋。
03. 土地金融、資本市場與政府角色
改革開放四十余年，土地金融不僅為地方政府，而且為整個中國經濟發展創造了前所未有的低息融資環境。中國經由土地金融，實現了以往只有資本強國才能做到的資本創造。
對土地金融的誤解不僅體現在對其幾乎一邊倒的批評，更體現在這一概念常被錯誤地解讀為“土地財政”，而錯誤解讀正是導致一邊倒的批評的原因。
之所以會將土地金融和“土地財政”混淆，就是由于主流經濟學教科書并沒有對資本性收入(未來收益貼現，屬于債務和金融)和運營性收入(當前真實現金流性收入，屬于財政)加以區分。而在兩階段增長模型里，我們很容易判定土地收入屬于融資(finance)而非收入(revenue)。
在現代經濟增長的過程中，世界經濟的競爭在很大程度上就是資本的競爭。發達國家之所以發達，概因其很早就擁有了強大的資本生成能力。
而現今的中國作為一個發展中國家，在資本生成上居然可以跟最發達的資本大國比拼，這確實是很多人始料不及的。
大國之間的競爭，發展到最后都要回歸實體經濟，而實體經濟的發展離不開金融的支持。在二者交錯構成的競爭性市場中，首先比拼的是資本的多寡，其次比拼的是建設速度——最先搶占市場、收回成本者勝出。
所謂泡沫，就是對未來現金流的估值，反映在貼現倍數上。在實物商品貨幣時代，會出現“劣幣驅除良幣”的現象;但在信用貨幣時代，則是"高泡沫驅除低泡沫"。
美國憑借其制度、軍事和文化，在債市、股市等資本市場上，將更多的未來收益貼現，給同樣的現金流以更高的估值，創造并支撐全球最大的資本市場泡沫，助力其經濟獨步全球。
現在，中國在美國之外創造了一個具有更高貼現倍數的資本市場。中國由土地形成的這個資本市場幾乎完全不受美元周期的影響，這種情況與當年蘇聯面臨的情況完全不同。
中國巨大的房地產市場和房地產市場的高貼現倍數，使美國意識到中國已經成為其最強勁的競爭者，這是導致中美博弈的深層次原因之一。
與傳統上依賴股市、債市等市場融資的發達國家完全不同，中國資本市場的力量主要源于土地和樓市。
正是由于資本市場的主體不同(股市的主體是企業，土地市場的主體是政府)，中國必須通過“有為的政府”，才能讓資本進入市場。這并不是由于中國的國有企業比民營企業效率高，而是因為在土地金融制度下，前者擁有更好的信用。
針對國有企業改革，大部分爭論是從效率的角度出發來討論國有企業和民營企業究竟孰強孰弱，但事實上，如果脫離資本創造這一視角，這樣的討論并沒有多大意義。
在以企業信用為支撐的股市和債市等資本市場，中國的發展同發達國家相比長期處于落后狀態，這導致高風險、長周期但高收益的產業根本無法獲得昂貴的資本。
但在以政府信用為支撐的房地產市場，由于地方政府是這一市場中的核心"企業"，其快速發展在很短的時間內創造了大量的“廉價”資本。
在中國目前的資本結構下，面對巨額的高風險投資，只有“廉價”的政府資本才能承受巨大的風險，因此中國經濟只有政府“重資產”——“國進”，民營企業才可能“輕資產”——“民進”。
也即在政府投資成功之后，民營經濟的“輕資產”再嫁接到政府的“重資產”上，因此政府的公共投資是企業私人投資的基礎。無論是芯片的研發還是高鐵的建設，都是同樣的道理。
我們可以把民營經濟比作各種各樣的電器，民營企業無須自建煤礦、電廠和電網，只需插到政府這個“插座”上，就可以輕資產運營。
這也就很好地解釋了中美貿易摩擦中，美國一定要將中國劃分為“非市場經濟國家”以及針對“中國制造2025”的原因。
中國“政府+土地金融”的制度設計挑戰了歐美“私企+股票債券”的市場模式，中國的資本市場(以房地產市場為主)挑戰了美國的資本市場(以股票市場為主)，但無論是政治制度還是城市化所處的階段，都決定了美國無法效仿中國的做法，因此美國只能依靠所謂市場經濟國家的“準則”迫使中國“自斷雙臂”，放棄自己的“有形之手”。
有人提出異議，認為外國政府也進行補貼。確實，發達國家沒少扶持和補貼本國產業，只是它們的地方政府缺少中國地方政府這樣的資本生成能力，無法在資本上壓倒中國。
編輯： 趙凡
目前在中國科學院生態環境研究中心攻讀博士學位，此前分別在武漢大學和北京大學光華管理學院獲得理學學士和工商管理碩士學位。
現任E20環境平臺執行合伙人和E20研究院執行院長，北京易二零環境股份有限公司總經理，湖南大學兼職教授，華北水利水電大學管理與經濟學院客座教授，中科院生態環境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，國家發改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家庫專家、巴塞爾公約亞太區域中心化學品和廢物環境管理智庫專家、中國環保產業研究院特聘專家、中國環保產業協會環保產業政策與集聚區專業委員會委員、中國城市環境衛生協會垃圾焚燒專家委員會委員。住建部指導《城鄉建設》雜志編委、《環境衛生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投、中建環能等上市公司獨立董事。
在PPP專業領域，薛濤現任清華PPP研究中心投融資專業委員會專家委員、全國工商聯環境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態環境部環境規劃院PPP中心專家委員會委員、國家發改委國合中心PPP專家庫成員、中國青年創業導師、中央財經大學政信研究院智庫成員、中國城投網特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環境領域PPP咨詢及五年市場戰略咨詢經驗，曾為美國通用電氣等多家國內外上市公司提供咨詢服務，對環境領域的投融資、產業發展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環保產業研究中心副主任，著力于環境產業與政策研究、PPP以及企業市場戰略指導等方向。
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