雄安建設開始加速，帶動京津冀環境整治

雄安新區環境治理市場空間廣闊。《國務院關于河北雄安新區總體規劃（2018—2035年）的批復》中關于雄安環保建設的提法：強化白洋淀生態整體修復和環境系統治理，建立多水源補水機制，逐步恢復淀區面積，有效治理農村面源污染，確保淀區水質達標，逐步恢復“華北之腎”功能，遠景規劃建設白洋淀國家公園。開展大規模植樹造林，塑造高品質城區生態環境，保障區域生態安全。推動區域環境協同治理，根本改善大氣環境質量，嚴守土壤環境安全底線， 努力建設天藍、地綠、水清的美麗雄安。

位于雄安新區中部的白洋淀水質堪憂，亟待凈化：保定市區及定州、安國、博野的城市生活污水和工業污染排放量達到19.2萬噸/天，對白洋淀水質造成極大破壞。同時，雄安新區的建設將帶來人口激增，生活用水量將有明顯提升； 而作為承接北京產業轉移，雄安工業用水需求也將大幅增長，這兩方面因素將促進雄安水質治理的需求。預計雄安新區建設短期將帶動白洋淀區域直接水環境生態治理相關投資158億元，中遠期將帶動超350億的水環境生態整治投資。

此外，雄安在整個生態方面的負債還是很重的，土壤和水的污染尤其嚴重。雄安是中國小麥主產區，上世紀80、90年代，為追求高產，不停抽水澆灌，不停下化肥、打農藥，地下水位下降，同時還導致水污染和土壤污染。從農業角度來看，現在雄安的生態修復任務很艱巨，土壤修復市場廣大，且重要性也排在前列。

雄安建設呈現開始加速的跡象。自雄安新區建設以來，環保作為其建設的重點領域一直以來頗受關注。隨著雄安新區及白洋淀水環境治理的大幕開啟，多家環保企業、上市公司也躍躍欲試，想從巨量市場中分一杯羹。 據不完全統計，2019年，雄安新區共釋放重要環保項目5個(已中標)，總投資額95.45億元，涉及多家環保龍頭。

其中備受關注的雄安新區白洋淀農村污水、垃圾、廁所等環境問題一體化綜合系統治理先行項目的特許經營權項目3月份開標，招標最高限價為 3.8億元/20年。項目中標候選人包括北京首創股份有限公司聯合體、長安園林有限責任公司聯合體和北京城市排水集團有限責任公司聯合體分別成為該項目一、二、三 標段排名第一的中標候選人。該項目采用“ROT(改建—運營—移交)+BOOT(建 設—擁有—運營—移交)”運作方式。中標特許經營者在政府原有存量設施的基 礎上，對項目范圍內要求的污水、垃圾、廁所等需治理內容，自主投資、設計、 改建、新建、運營等，達到政府方環境治理要求，使用者或政府向其支付環境綜合治理服務費。

雄安集團是河北省專門為雄安新區建設成立的獨資企業。雄安集團為河北省政府全資控股的國有企業，初期注冊資本達100億元，公司主要領導中，黨委書記田金昌為原秦皇島市委副書記，現任雄安新區黨工委副書記，擁有豐富的管理經驗。雄安集團在高起點、高標準的雄安新區規劃中發揮了舉足輕重的作用。成立伊始，雄安集團就承擔了疏解北京非首都功能集中承載地的重要任務，是新區投融資、開發建設和經營的支柱力量。公司統籌推進了新區基礎設施建設、生態建設等多個重點項目，其中就包括建設11萬畝近自然“千年秀林”，推進唐河污水庫綜合治理等環境治理項目。目前，雄安集團業務囊括基建、生態建設投資、公共服務管理等六大板塊，涉及生態保護，水利管理等具體工程。

行業主線二：堅守核心運營資產，專注提升管理效率

運營類企業盈利穩定，長期收益穩健，崛起正當時

環保行業向來有“政策——空間——訂單——業績”的投資邏輯鏈。環保企業也通常被分為兩種經營模式：一是投資驅動工程利潤的工程類企業；二是投資驅動運營利潤的運營類企業。前幾年隨著PPP模式興起后表現較為搶眼的是投資驅動工程利潤模式的工程型企業。而該模式的特點是需要墊資且回款周期長，高度依賴投資性現金流流出的快速增長來支持利潤表的增長，其經營性現金流極度依賴于客戶（主要是地方政府）的回款速度。這類公司隨著投資的加大， 風險也在不斷積累，隨著去杠桿帶來的泡沫破裂，新的投資性現金流無法跟上而之前的投資無法及時回收，工程類企業經歷了一段時間資金鏈空前緊張的局面。

由于經濟轉型帶來的影響，經濟風險的控制力在加強，稅收收入下降同時政府也在主動降稅（2018年全年為企業和個人減稅降費約1.3萬億元，2019年計劃減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元）。對于大部分城市來說，能夠自由支配的財政收入變少，能夠用于環境支付的部分就更少。部分城市已經出現寅吃卯糧的現象。因此2019年的兩會上，李克強總理也反復強調，政府要準備好過苦日子了。這樣的背景就促使環境市場模式的轉型，簡單依靠政府支付所支撐的環境產業是不牢靠的。有實力的國企介入環境領域是政策的趨勢也是市場環境使然。

信用緊縮的大背景下，具有資產利潤穩定、自我造血能力強的環保運營類企業優勢將會突顯，如垃圾焚燒、危廢、環衛和水務等行業。運營類資產有比較穩定的后續現金流，貸款更容易落地，具有較低的風險，也容易獲得市場較高的認可。這在過去一年環保板塊的分化中就可以看出，在整個環保估值大幅下降的情況下，優質的運營類標的如垃圾焚燒的偉明環保和瀚藍環境等均取得了高于行業指數30%以上的收益。

環境產業已經進入提質增效的時代，即將迎來新的發展潮流。這個潮流是對高質量，縱深化，過程化，精細化，系統化的追求，將迎來環境服務業的回歸。在整個行業提質增效的大背景下，從“重建設、輕運營”的模式向“大運營、 重效果”的模式轉變必將成為大勢所趨，環保運營類崛起正當時。這個過程當中，項目質量優質、管理技術能力強且具有外延能力的企業將逐步做大做強，市場集中度逐步提高，形成幾個可以對標國際巨頭的細分行業運營龍頭，我們認為這其中前景最好的是垃圾焚燒和危廢行業。

編輯：李丹