對外收購，謀求技術突破與經營模式擴展

　　有機污染處理方面，2017年1月博世科還以1300萬加幣（6729萬人民幣）完成了對加拿大RemedX公司100%股權收購。2017年底 RemedX在Breton 填埋場竣工并成功試運營，設計容量約為522萬噸，其中符合二類固廢標準含油廢物直接進入填埋場進行安全填埋，若達危廢標準，則經RTTU油泥熱處理裝置或微生物處理達標后，再進入填埋場或回填。盡管2017年RemedX營收975萬元，凈利-201萬元，如果隨著Breton填埋場試運營成功，或能為博世科提供良好的現金奶牛。

　　此外，標的公司RTTU油泥熱處理設備的逐步國產化，為博世科修復業務及固危廢產業實現國內外拓展新突破，含油污泥處置市場成為新的崛起板塊，目前，RemedX已在跟進大慶、遼河、盤錦等地項目。

　　回頭來看，盡管當初業內人士曾質疑博世科RemedX收購是否劃算，但在筆者看來，這個嚴格講，可以算是國內修復行業首例大型的對外收購案，至少起到了3方面作用：其一是補足博世科熱處理技術短板，其二是拓展了博世科運營型業務，其三是在業務領域和業務范圍都實現了雙突破，對油泥處置和海外市場都是良好的鋪墊。

　　深耕湘桂重金屬市場，拓展雄安新區業務

　　除了有機物處理，重金屬依舊是博世科的傳統優勢。如我們去年報告中所述，公司與我國土壤先行防治區之一的廣西河池蜜月期才剛開始，2017年公司在河池承建的多個修復項目相繼竣工，其中堂漢銀星冶煉廠舊址項目還成為廣西環保廳組織的重金屬治理典型示范項目。除大本營外，博世科還深耕湘江流域重金屬治理，同時向北拓展，啟動了保定市首批污染滲坑治理項目—蠡縣魏家佐村、 王家營村滲坑治理工程（中標金額分別為1259萬、5001萬）， 這有效保障了公司在南化項目之后土壤修復業務的持續高增長。此外該項目位于距離雄安新區主城不足50公里，受到中央環保督察組等高度關注，頗有示范作用。

　　最后，公司全產業鏈的協同發展優勢也值得關注。2017年除了公司在實現了廣西環保管家業務零突破，在環境咨詢方面，在2016年公司整體接受廣西環科院的環評甲級資質及業務，成為第一個吃螃蟹的人后，2017年度即實現控股子公司博環環境環評業務確認收入 5020 萬元，與此同時設計、檢測等業務也大幅增加，技術服務類累計收入7684萬元，同比大幅增長 907%。

　　2018年上半年博世科修復營收突破14247萬元，同比增長87.5%，進一步夯實了公司的基礎，更是大有以后來者居上的態勢趕超業界大哥永清。事實上，博世科與永清在修復業務的發展有著諸多相似的影子，如若對比兩家公司的發展路徑和策略來看，則能為我們提供另一個視角。

　　134倍爆炸式大發展，探索土壤修復PPP的：東方園林

　　2017年東方園林土壤礦山修復業務營收突破13276萬元，相比16年99萬元收入，迎來134倍爆炸式大發展！值得一提的是，2016年初，東方園林才重組旗下土壤事業部，出資520萬設立合資公司-北京東方復地環境科技有限公司，占股52%。在礦山生態修復的基礎之上，大力拓展農田修復、場地修復等業務。

　　當然，這背后自然后東方園林一直以來積累的PPP基礎。事實上，自從2015年做PPP以來，東方園林的PPP項目可謂風生水起，中標PPP訂單總額不斷增長，2017年更是達到達到驚人的715億。更厲害的是，公司在應收賬款方面一直控制的都比較穩健，保證應收賬款的增速一直低于營收增速，經營性凈現金流更是一直為正，且連年提高。

　　盡管一直以來狹義范疇的土壤修復在嘗試PPP模式都遭遇挑戰，但順應國家“山水林田湖”五位一體化治理大潮，將部分土壤治理及生態恢復打包并入PPP可以有效開辟土壤修復新的戰場，筆者認為，包括鄉村振興、森林振興、礦山修復、荒漠化石漠化土地治理等PPP項目都包含著土壤修復機會。事實上，東方園林當前土壤修復主要業績即來源于礦山生態修復。

　　而東方園林一直以來在PPP領域積累的管理與金融先發優勢，則為修復業務的PPP探索提供了可能。尤其是考慮到PPP業務在遭遇國家去杠桿及PPP去庫存以及長周期帶來的不確定性挑戰后，對PPP項目的金融落地和進場施工速度，以及成本控制、工藝水平、工期管理等方面的內部管理更是成為PPP業務成敗的重要因素。

　　然而，與此同時，東方園林的投資性凈現金流卻持續高額流出，負債持續走高。負債過高在2018年宏觀去杠桿、地方政府隱形債務問題及集中清理出庫等影響，一直以PPP為主營模式的東方園林資金狀況遭遇重大挑戰。2018年5月公司原計劃發行的10億元公司債券，實際僅發行規模僅0.5億元，這場“史上最涼發債”更是成為最顯眼的一個注腳。

　　這從公司2018年上半年修復業務也可以看出，上半年修復業務營收2788萬元，同比下降250%。不過最新進展顯示，東方園林已經獲得興業銀行、廣發銀行等綜合授信40余億元，一定程度上緩解了財務危機，隨著轉機的出現，讓我們對東方園林土壤修復PPP的模式和發展又有了新的期待。

　　只能用神奇來描述的：理工環科

　　營收翻倍，超高毛利依舊堅挺

　　2017年理工環科土壤修復收入14852萬元，毛利率41.57%，相比去年7515萬收入，同比增長98%，實現翻倍增長。這主要是公司依托湖南這個重金屬污染大省，以及國務院批準的《湘江流域重金屬污染治理實施方案》市場機會，深耕湖南土壤修復市場，承接的湘潭錳礦地區重金屬污染等多個項目通過驗收。

　　而尤其值得關注的是，公司2016、2017、2018上半年的毛利率分別為50%、41.57%、53.61%，對比行業普遍25%左右的毛利率，公司的超高毛利率可謂一直笑傲江湖！

編輯：劉影