“資本是助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心資源，新三板是中小企業(yè)在資本市場上的主戰(zhàn)場，登陸只是開始。”在2015固廢戰(zhàn)略論壇現(xiàn)場，E20環(huán)境平臺高級合伙人高宏坪發(fā)布了由E20環(huán)境平臺與華創(chuàng)證券新三板團(tuán)隊的聯(lián)合研究成果《新三板固廢資源化企業(yè)成長之道》報告，詳細(xì)分析了新三板分層后，固廢處理及再生資源類新三板上市企業(yè)的成長之路。

以下為高宏坪現(xiàn)場分享的研究成果內(nèi)容（根據(jù)現(xiàn)場發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱）：

固廢資源化企業(yè)之新三板面面觀

首先看固廢資源化企業(yè)的新三板地圖，類別分為兩類：固廢處理類有22家、再生資源類有20家。

分層之后，固廢資源化企業(yè)何去何從

近期，為進(jìn)一步落實《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》和《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》精神，加快完善市場制度體系和服務(wù)功能，審慎推進(jìn)市場創(chuàng)新，提高風(fēng)險控制水平，根據(jù)市場發(fā)展的現(xiàn)狀和需求，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在前期研究基礎(chǔ)上，推出了《掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。

掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。未來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應(yīng)不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

我們認(rèn)為，分層對于新三板來講，是制度紅利的重要突破，分層之后，對于企業(yè)來講，制度性分化才剛剛開始。

新三板未來的分化將是必然的，從趨勢性來講，越優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在新三板越可能享受更多的紅利，這個紅利既包括制度本身的制定、還包含投資者的市場選擇。

目前這個時點，其實仍然是新三板制度性創(chuàng)新的起點，但和年初不同，分化將成為這一輪機(jī)會的顯著特點，制度性紅利和成長性紅利推動的戴維斯雙擊邏輯仍然成立。但這里的制度性紅利更多將不會體現(xiàn)在全體企業(yè)身上，而是體現(xiàn)在能夠處于頂層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

 謀定而后動，分層后的固廢資源化企業(yè)將作何選擇？從三個標(biāo)準(zhǔn)來分析各大企業(yè)的潛力。

標(biāo)準(zhǔn)一：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)。即最近兩年的連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。

標(biāo)準(zhǔn)二：營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本。即最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。

標(biāo)準(zhǔn)三：市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)。即最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家不少于6家。

固廢處理類企業(yè)情況分析。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)一，看企業(yè)存在的潛力。扣非凈利潤截至2014年不低于2000萬的有德長環(huán)保、中蘭環(huán)保、十方環(huán)能，1000-2000萬之間的有星火環(huán)境、鎮(zhèn)江固廢、壹鳴環(huán)境、藍(lán)德環(huán)保、冠中生態(tài)，這些企業(yè)有希望實現(xiàn)2014-2015年平均2000萬利潤的標(biāo)準(zhǔn)。

平均凈資產(chǎn)收益率2014年不低于10%的有星火環(huán)境、德長環(huán)保、鎮(zhèn)江固廢、中蘭環(huán)保、壹鳴環(huán)境、國聯(lián)科環(huán)、永葆環(huán)保；接近10%的有十方環(huán)能、藍(lán)德環(huán)保；在未大規(guī)模融資的前提下，凈資產(chǎn)收益率較穩(wěn)定，因此2015年我們?nèi)砸勒?014年的情況。

股東數(shù)方面，暫時無企業(yè)滿足200戶的標(biāo)準(zhǔn)，但我們相信，符合前兩條的企業(yè)，在正式分層出臺前的時間窗口會努力去實現(xiàn)。

綜合看，固廢處理類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)一潛力的有德長環(huán)保、中蘭環(huán)保、十方環(huán)能、星火環(huán)境、鎮(zhèn)江固廢、壹鳴環(huán)境、藍(lán)德環(huán)保。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)二。營業(yè)收入方面，多數(shù)固廢類企業(yè)在2014年都已經(jīng)超過或接近4000萬元，除去增速為負(fù)的企業(yè)后，主要有星火環(huán)境、德長環(huán)保、德安環(huán)保、中蘭環(huán)保、壹鳴環(huán)境、現(xiàn)代環(huán)科、浩藍(lán)環(huán)保、國聯(lián)科環(huán)、永葆環(huán)保；考慮到2015年的情況，我們再加上當(dāng)年高增長的天源環(huán)保，基本均可以滿足兩年平均收入水平不低于4000萬元。

營業(yè)收入增速方面，超過50%或者接近50%（40-50%）的有星火環(huán)境、天源環(huán)保、德長環(huán)保、鎮(zhèn)江固廢、百匯環(huán)保、壹鳴環(huán)境、浩藍(lán)環(huán)保、宏力再生。（由于2015年業(yè)績尚未出臺，暫采用2014年的業(yè)績趨勢篩選，并保持更新）

股本方面，除了萊茵環(huán)保之外，基本全部滿足不少于2000萬的條件。

綜合看，固廢類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)二潛力的有星火環(huán)境、德長環(huán)保、天源環(huán)保、壹鳴環(huán)境、浩藍(lán)環(huán)保、國聯(lián)環(huán)科。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)三。從目前市值指標(biāo)看，僅有星火環(huán)境、匯鑫嘉德、天源環(huán)保、德長環(huán)保、德安環(huán)保超過6億的指標(biāo)，而動態(tài)看，2015年實現(xiàn)2000-3000萬利潤的企業(yè)均具備6億市值的潛力，具有潛力的還有中蘭環(huán)保、十方環(huán)能、藍(lán)德環(huán)保。

從股東權(quán)益指標(biāo)看，超過5000萬元的企業(yè)（綜合2014年和2015年上半年）有星火環(huán)境、匯鑫嘉德、天物生態(tài)、天源環(huán)保、德長環(huán)保、德安環(huán)保、明基生態(tài)、中蘭環(huán)保、路德環(huán)保、十方環(huán)能、壹鳴環(huán)境、現(xiàn)代科環(huán)、浩藍(lán)環(huán)保、上田環(huán)境、藍(lán)德環(huán)保、國聯(lián)科環(huán)、冠中生態(tài)。

做市商角度看，目前尚未有企業(yè)符合6家做市商的標(biāo)準(zhǔn)，但相信后續(xù)企業(yè)會努力。

綜合看，固廢類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)三潛力的有星火環(huán)境、匯鑫嘉德、天源環(huán)保、德長環(huán)保、德安環(huán)保、中蘭環(huán)保、十方環(huán)能和藍(lán)德環(huán)保。

再生資源類企業(yè)情況分析。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)一，分析企業(yè)存在的潛力。扣非后凈利潤截至2014年不低于2000萬元的僅有仁新科技，1000-2000萬之間的有百大能源、金科環(huán)保、天運股份、龍福環(huán)能和藍(lán)島環(huán)保，這些企業(yè)有希望實現(xiàn)2014-2015年平均2000萬利潤的標(biāo)準(zhǔn)。

平均凈資產(chǎn)收益率2014年不低于10%的有百大能源、金科環(huán)保、松煬股份、松德資源、玖隆再生、環(huán)峰能源、仁新科技；在未大規(guī)模融資的前提下，凈資產(chǎn)收益率較穩(wěn)定，因此2015年我們?nèi)砸勒?014年的情況。

股東數(shù)方面，暫時無企業(yè)滿足200戶的標(biāo)準(zhǔn)，但我們相信，符合前兩條的企業(yè)，在正式分層出臺前的時間窗口會努力去實現(xiàn)。

綜合看，再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)一潛力的有仁新科技、百大能源、金科環(huán)保。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)二。營業(yè)收入方面，多數(shù)再生資源企業(yè)在2014年都已經(jīng)超過或接近4000萬元，除了大地生物和森諾特之外，考慮到2015年的情況，基本均可以滿足兩年平均收入水平不低于4000萬元。

營業(yè)收入增速方面，除了利達(dá)股份、勵福環(huán)保和藍(lán)島環(huán)保之外，均實現(xiàn)正增長，增速超過50%或者接近50%（40-50%）的有浩博新材、金科環(huán)保、廣德環(huán)保、金利股份、玖隆再生、環(huán)峰能源、西恩科技、仁新科技、萬容科技、大地生物、龍福環(huán)能、森諾特。（由于2015年業(yè)績尚未出臺，暫采用2014年的業(yè)績趨勢篩選，并保持更新。）

股本方面，基本全部滿足不少于2000萬的條件。

綜合看，再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)二潛力的有浩博新材、金科環(huán)保、廣德環(huán)保、金利股份、玖隆再生、環(huán)峰能源、西恩科技、仁新科技、萬容科技、龍福環(huán)能。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)三。從目前市值指標(biāo)看，僅有萬容科技和龍福環(huán)能超過6億的指標(biāo)，而動態(tài)看，15年實現(xiàn)2000-3000萬利潤的企業(yè)均具備6億市值的潛力，具有潛力的還有金科環(huán)保、仁新科技、天運股份、松煬股份和藍(lán)島環(huán)保。

從股東權(quán)益指標(biāo)，超過5000萬元的企業(yè)（綜合2014年和2015年上半年）有百大能源、浩博新材、萬興隆、金科環(huán)保、松煬股份、廣德環(huán)保、天運股份、西恩科技、仁新科技、萬容科技、勵福環(huán)保、龍福環(huán)能、藍(lán)島環(huán)保，接近5000萬元預(yù)計2015年底超過5000萬元的還有金利股份和松德資源。

從做市商角度看，目前尚未有企業(yè)符合6家做市商的標(biāo)準(zhǔn)，但相信后續(xù)企業(yè)會努力。

綜合看，再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)三潛力的有萬容科技、龍福環(huán)能、金科環(huán)保、仁新科技、天運股份、松煬股份和藍(lán)島環(huán)保。

從以上三大標(biāo)準(zhǔn)看，有26%的固廢處理類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)一潛力， 23%具備標(biāo)準(zhǔn)二潛力，23%具備標(biāo)準(zhǔn)三潛力。有25%的再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)一潛力，50%的再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)二潛力，10%的再生資源類企業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)三潛力。

新三板掛牌之后企業(yè)表現(xiàn)如何？我們對上述企業(yè)股份發(fā)行次數(shù)、募集金額和市值的表現(xiàn)，做了分析。整體看企業(yè)增發(fā)次數(shù)最多兩次，有相當(dāng)一部分企業(yè)沒有發(fā)行股份，沒有融資。

根據(jù)以上研究，得出結(jié)論：

1、新三板固廢資源化企業(yè)基本面比較好，凈利潤、營收規(guī)模及營收增長率總體良好；

2、定向增發(fā)作為新三板企業(yè)快速融資的有效手段，企業(yè)實際應(yīng)用不足，42.9%（18家）的企業(yè)未融資，54.8%（23家）的企業(yè)融資1次，2.3%（1家）的融資2次；最大融資規(guī)模6717萬，最小規(guī)模融資525萬。融資頻次不高且規(guī)模不大，企業(yè)借助新三板融資有待進(jìn)一步加強(qiáng)；

3、2015年11月，新三板平均市盈率已經(jīng)達(dá)到48倍，固廢資源類多數(shù)企業(yè)市盈率在12~35倍，市值管理還有很大提升空間，企業(yè)市值管理水平有待提高。

新三板是什么？如何推動企業(yè)成長？

新三板是中小企業(yè)在資本市場上的主戰(zhàn)場，登陸只是開始。

從戰(zhàn)略層面看，新三板是多層次資本市場建設(shè)重要一環(huán)。

從企業(yè)層面來看，新三板是助推中小企業(yè)成長的重要資本平臺，自2014年9月以來，新三板迎來了飛速發(fā)展。目前新三板掛牌企業(yè)超過4700家，其中做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)超過1000家；新三板日成交額高峰達(dá)到124億元，目前日均成交額約為50-60億元。自2014年9月以來，新三板累計融資額突破1200億元，單周最大融資接近160億元。

新三板本身如何推動企業(yè)的成長？主要體現(xiàn)在三個方面：規(guī)范、融資與影響力提升。

新三板是企業(yè)成長的重要助推器，新三板可以使企業(yè)更規(guī)范、更公開、更透明，與資本對接更容易。在融資方面，新三板企業(yè)融資多、速度快、價格高。在影響力提升方面，新三板對中小企業(yè)意味著：能看見、受重視、獲尊重。

創(chuàng)新是新三板企業(yè)的標(biāo)簽，是基因，是根本，融資和市值管理是新三板企業(yè)關(guān)注的核心，創(chuàng)新+資本雙輪驅(qū)動，是新三板企業(yè)成長之道，創(chuàng)新為本，資本為王。新三板企業(yè)清晰戰(zhàn)略、優(yōu)化商業(yè)模式、搭建生態(tài)系統(tǒng)、創(chuàng)新、團(tuán)隊股權(quán)激勵、學(xué)會投資者關(guān)系管理，是企業(yè)提高融資能力和市值管理水平的重要舉措。

E20的使命是用平臺的力量助力優(yōu)秀企業(yè)跨越式發(fā)展，促進(jìn)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級。新三板掛牌后的E20，是環(huán)境領(lǐng)域新三板掛牌企業(yè)的產(chǎn)業(yè)之音、成長幫手、資本伙伴。E20愿與大家一起攜手，卓越同行，筑夢環(huán)境。謝謝大家！

編輯：李曉佳