注：上述項目的測算收入與實際收入均有一定差別，主要由政府補貼收入、含油率、粗油脂價格的差別等導致。

　　1.2.控成本：政府補助+自供設備助力，沼渣銷售團隊撤銷

　　從成本端來看，十方三個項目總投資4.75億，噸投資費用約60萬元，按照25年運營期攤銷，平均每年攤銷成本達1899萬元/年，大量的固定投資折舊成為運營的主要成本。伴隨19年餐廚垃圾收運量的極大提升，公司固定資產單位使用成本得以下降。

　　而受益于發改委的餐廚垃圾“百城試點”方案，部分試點城市獲得了豐厚的補貼，從而在運營早期極大降低了餐廚垃圾項目成本。以濟南十方項目為例，項目總投資2.3億，其中政府補貼即獲得4729萬元（其中一期試點城市補助預撥1209+驗收通過2400=3609萬元，地方相應專項資金1120萬元），直接抵扣掉每年189萬元的攤銷成本，從而在早期較大程度保證了盈利能力。而與之對比的是，煙臺項目由于不是發改委百城試點，即沒有收入補貼，從而削弱了盈利能力。

　　同時值得一提的是，三個項目的核心裝備（厭氧系統，預處理系統等）均由十方自主提供，2017-19年度，公司設備銷售收入分別為 2778 萬、 5577萬和2074 萬，自產裝備占項目總投資37%。盡管公司餐廚裝備業務盈利數據并未考慮自產裝備銷售利潤貢獻，但從整體上也大幅降低了公司餐廚業務的成本，增強了盈利能力。

　　而在變動成本中，十方的餐廚運營成本以滲濾液處理、動力及運輸費為主。而作為餐廚垃圾發起的重點初衷：實現有機質的循環利用，餐廚垃圾的沼渣一直以來并未能實現資源化利用。盡管在2017 年公司還設置了專門的沼肥推廣應用團隊， 但次年即裁撤，而花錢將沼渣送入填埋場或焚燒廠。盡管處置費占比較低，但如果考慮原本計劃的盈利點反而成為企業成本支出項，則尤需關注。

　　2. 維爾利

　　強收運+12%粗油脂提取，常州半年凈利超900萬，紹興虧損

　　作為二級市場濕垃圾的標準概念股，維爾利這一年表現不俗。從 2013 年至今共中標 15個規模在150t/d 以上的餐廚廚余項目，2019 年公司餐廚垃圾訂單額迅猛達到 7.7 億元。

　　而撐起維爾利濕垃圾版圖的正是公司12年啟動打造的常州維爾利餐廚垃圾標桿項目。

　　作為第二批試點城市項目，常州市餐廚廢棄物綜合處置一期設計產能為餐廚垃圾200噸/天，廢油脂20噸/天，收運+處置價239.5元/噸。該項目于 2016 年建設完畢，2017 年運營。

　　項目運營初始，客戶積累少，處理能力不飽和，同時，項目投資額由原先計劃的1.37億總投變更為1.92億總投，大幅超概算，導致攤銷成本較高。據維爾利《創業板公開發行可轉換公司債券募集說明書》，2017 年常州餐廚項目處于虧損狀態。到 2018 年，項目才實現盈利 671萬元，毛利率增長至 9.9%。2019 年 1-6 月，常州餐廚項目實現盈利 920萬元，項目毛利率增長至 25%。

注：19年度粗油脂銷售收入及凈利潤數據為測算數據。

　　常州項目的盈利，一方面依賴于地方政府及維爾利在當地收運工作的顯著進步，公司餐廚垃圾收運量從17年的吃不飽到2019年日處理量平均達263噸/天，以至于公司在2019年底啟動了再造一個常州項目（即常州市餐廚廢棄物物一期工程擴建項目，設計產能同一期，建成后達到440噸/天）。

　　另一方面，盈利點在于公司粗油脂收集的大幅提高。由于常州項目收入以前年度未將油脂銷售收入統計至 BOT 收入，2019年度首次納入油脂銷售，因而可由此推算出19年常州項目粗油脂銷售情況。按照常州項目2019年日處理260t/d、油脂不含稅價3596元/噸計算，19年度常州項目油脂營收3912萬元，對應粗油脂近30噸/d，對應油脂提取率達12%。

　　顯然，這大幅高于一般傳統餐廚垃圾3%的提油率，可見項目有額外收運廢油脂，從而將廢油脂打造為常州項目利潤的主要來源（占比66%）。從常州項目廢油脂處理能力40噸/d來看，這應該是在公司一開始的計劃范圍之內！

　　與之對比的是，公司16年中標的紹興餐廚垃圾處理廠項目（200噸餐廚+200噸廚余），盡管餐廚收運處置價較高（286 元/噸），同時在19年獲得了浙江省發改委關于紹興維爾利餐廚垃圾發電項目上網電價的批復（0.66元/度），但由于并不包含廢油脂及早期吃不飽問題，其19年仍虧損約75萬元（據少數股東損益測算）。

　　總的來看，常州維爾利餐廚公司作為維爾利負責旗下所有餐廚特許經營項目的建設運營，包括常州餐廚項目、紹興餐廚項目、臺州福星維爾利、桐廬餐廚等，其2018年營收總計9311萬元，凈利潤556萬元，可見其濕垃圾業務整體已處于盈利階段。

　　此外，值得一提的是，同十方一樣，公司在政府補助和設備自給上均有效降低了公司的投資成本，從而提高了盈利能力。例如常州項目作為第二批試點城市項目，獲得發改委補貼2256萬元，紹興項目作為第五批試點城市項目，獲得發改委補貼1243萬元。

　　3. 偉明環保

　　與垃圾焚燒協同處置，毛利高達56%，還可單一來源采購

　　作為垃圾焚燒的明星企業，截至2019年底偉明環保垃圾焚燒運營項目20個，處理規模1.55 萬噸/日，在手垃圾處理產能規模達 3.3 萬噸/日。

　　基于垃圾焚燒廠優勢，開展生活垃圾焚燒廠協同處理餐廚垃圾等其他固廢的戰略布局從15年開始即開始正式啟動。

　　尤其是自去年垃圾分類政策推廣，公司顯著加速了餐廚垃圾的布局。僅2019年公司新增江山、武義、樂清和永嘉等5個餐廚垃圾收運和處理等項目，新增總規模375 噸/日。

編輯：趙利偉