垃圾焚燒發電行業仍處于上升期

時間：2019-06-04 11:10

來源：中聯投資

作者：張井濤

瀚藍環境：

偉明環保：

中國天楹：

從收入情況來看：在固廢運營收入看，偉明環保和中國天楹整體毛利較高，而上海環境和瀚藍環境偏低。原因包括：數據統計的方法，各地政府的補貼情況(垃圾處理費受地域和市場競爭情況，一般處理費在65-90元每噸），企業的運營效率和成本等。其中偉明環保和中國天楹的焚燒發電設備部分自給，從而導致其成本端占有較大優勢。

另外，偉明環保對相關設備的維修費用的會計處理方式也導致其毛利偏高（當焚燒的設備發生修理費用時，瀚藍環境、上海環境和中國天楹選擇直接將發生的費用確認為營業成本；而偉明環保則將費用先提前確認為預計負債，產生的未確認融資費用每年的攤銷確認為財務費用，并不在營業成本中體現，導致毛利率被高估，大概影響在4-5個百分點）。

四、綜合分析

垃圾焚燒發電行業整個行業仍處于上升期，未來的增長主要來自于：整體垃圾供應的增長（城鎮化+消費增長）；對于垃圾無害處理，相對于填埋，垃圾焚燒占比逐漸增加；環保政策壓力，農村垃圾處理比例逐年提高，提供了一定的增量市場。三個因素共同驅動，使垃圾焚燒發電的市場需求會在較長的時間內維持較高增長。另外，焚燒技術要求的提高，有利于業務向龍頭企業集中。所以，當前市場的龍頭企業會大概率長時間維持一個較穩定的增長。

考慮到當前各企業產能利用均接近100%，所以，未來其新建產能和外延布局將成為公司業績增長的主要動力，所以在參于具體企業時，應關注其未來新增產能情況。

風險提提示：行業地域性壁壘較大，容易限制企業擴張步伐。全國布局推廣需要企業有較強的渠道能力；政策變動導致的補提調整帶來的風險；大型國企若競相布局導致行業競爭加劇降低市場毛利。

編輯：程彩云

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