時間：2018-09-04 10:13
來源：長江環保
作者：凌潤東，徐科
2018H1固廢板塊經營活動產生現金流凈額改善較多，主要受益于中再資環(補貼款回款增加，由-5.5億到3.2億)、東江環保(議價能力提升，回款加速，同時預收款增加較快，由0.9億到3億)、格林美(由1億到4.2億)經營現金流凈額改善明顯;節能板塊下滑較大主要受到三聚環保(-20.4億到-32.3億)、神霧環保(由0.7億到-3.9億)、神霧節能(由3.4億到-0.8億)經營現金流凈額惡化較快的影響。水(工程設備)板塊經營活動現金流凈額繼續走低，主要受到碧水源(由-7億到-13.6億)及天翔環境(由0.5億到-9.7億)的影響。
2018H1水(工程設備)板塊投資活動產生現金流凈額下滑較多，主要受到東方園林投資活動現金流凈額增加較多(由-8億到-27億)的影響;大氣投資活動現金流凈額增加較多主要受龍凈環保購買華泰保險4.9%股權支出約17.6億(目前已支付14個多億)的影響。
2018H1水(工程設備)及水務運營板塊籌資活動產生現金流凈額增加較多，其中，水(工程設備)板塊主要是碧水源(長短期借款+短融)取得借款同比新增約14個億;水務運營板塊主要受到首創股份同比新增借款籌資活動產生的現金流凈額約12億元所致。
2018Q2環保板塊銷售商品收到現金/營收(收現比)比率為78%，同比降3pct，各板塊除了水務其他收現比同比均出現回調。
環保板塊中，僅有水務運營板塊現金流相對可觀，其他板塊現金流均較差;但環比2018Q1均有多改善。
2018Q2大氣板塊因龍凈環保購買華泰保險4.9%股權支付17.6億(Q2支付14個多億)的影響投資活動現金流凈額略有下滑(絕對值變大)，固廢&水(工程設備)等偏PPP類板塊投資活動現金流凈額均有所收縮(絕對值減小)。
2018Q2水務運營板塊籌資活動現金流凈額同比減少7億，主要是首創環境融資活動現金流凈額同比減少約14億(由37億到23億)。
板塊分析：優選高壁壘To-B現金流業務
2018Q2水(工程設備)板塊增速同比環比出現下滑，節能板塊受神霧環保、神霧節能、*st凱迪影響，營收利潤大幅下滑：
1)大氣板塊：板塊整體景氣度下滑，龍凈環保開拓非電業務保持穩定增長，其余公司增長停滯或開始轉型，呈現集中度提升趨勢。
2)固廢板塊：東江環保、偉明環保、瀚藍環境歸母凈利潤&現金流較好且相對穩定，均為子領域龍頭企業。東江環保所處危廢行業景氣度改善明顯，To-B模式回款較好;偉明環保及瀚藍環境主營運營資產，垃圾焚燒回款相對較短;
3)水(工程設備)板塊：今年以來民企融資難度加大，作為PPP屬性較強的板塊，融資難成為該行業企業發展的最大障礙，以東方園林為代表的龍頭企業也出現類似問題，該板塊2018Q2營收及歸母凈利潤出現大幅下滑。
4)監測&檢測板塊：受益于“藍天保衛戰”、“千里眼計劃”等國家政策的推動，監測板塊訂單持續向好，且有中央專項資金支持，行業利潤增速及現金流均較好;華測檢測等To-B行業客戶黏性較強，現金回款較好;
5)水務運營板塊：我國水務上市公司區域性明顯，異地復制較難，主要關注行業提價邏輯;
持倉分析：機構歷史低配，龍頭持倉集中
編輯：程彩云
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