時(shí)間： 2017-02-06 14:18
來源：
作者： 羅桂連
PPP基金的發(fā)起人通常有公共機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者、財(cái)務(wù)投資者三類機(jī)構(gòu)。其中，公共機(jī)構(gòu)側(cè)重借助財(cái)政資金隱含的政府信用放大融資杠桿，引導(dǎo)更多社會(huì)資本積極參與本地項(xiàng)目，放大對(duì)PPP項(xiàng)目的支持力度和支持范圍；專業(yè)投資者側(cè)重提高項(xiàng)目總體的融資便利性，降低平均融資成本，放大投資杠桿，帶動(dòng)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展和提高投資收益率；財(cái)務(wù)投資者則側(cè)重通過投貸聯(lián)動(dòng)、股債結(jié)合，提高對(duì)PPP項(xiàng)目及相關(guān)主體的控制力，同時(shí)提高綜合資金回報(bào)水平。
在PPP項(xiàng)目長(zhǎng)達(dá)20~30年的合作期限內(nèi)，PPP基金比較適合項(xiàng)目建設(shè)期的股權(quán)融資，具體有幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：一是PPP基金的激勵(lì)機(jī)制靈活，可有效解決投資者與管理人之間的激勵(lì)約束問題。二是可以靈活運(yùn)用結(jié)構(gòu)化分級(jí)，滿足不同財(cái)務(wù)投資者的特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征，普通合伙人（GP）作為主動(dòng)管理人可以聚集超過自身出資能力的巨額資金。三是可以采用股權(quán)、債權(quán)、增信、流動(dòng)性管理等多元化方式投資，助力落實(shí)項(xiàng)目總體融資方案并降低綜合融資成本。四是可以隨用隨募，資金到位與項(xiàng)目需求實(shí)現(xiàn)匹配，有利于控制項(xiàng)目綜合融資成本。五是國(guó)有企業(yè)以基金份額轉(zhuǎn)讓方式退出，比國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓更加方便。六是有效解決公司制企業(yè)存在的企業(yè)所得稅與股東個(gè)人所得稅的雙重納稅問題。
目前國(guó)內(nèi)PPP基金普遍采用有限合伙制，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模運(yùn)用還存在以下局限性：一是普通合伙人集決策與執(zhí)行于一身，有限合伙人（LP）不執(zhí)行合伙事務(wù)，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。二是實(shí)際稅負(fù)存在不確定性。三是基金期限較短，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資回收期普遍在15年以上，存在再融資風(fēng)險(xiǎn)。四是基金缺乏主體信用培育積累機(jī)制，無(wú)法通過債務(wù)工具融資，融資成本較高，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)金融監(jiān)管政策的變化特別敏感。五是國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。還有，國(guó)內(nèi)PPP基金專業(yè)化程度低，缺乏主動(dòng)管理能力。
地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型與積極參與
融資平臺(tái)是國(guó)內(nèi)現(xiàn)有財(cái)政體制和投融資體制的產(chǎn)物，是地方政府在現(xiàn)有約束條件下重要實(shí)踐創(chuàng)新。在PPP模式下，融資平臺(tái)仍然可以發(fā)揮積極性甚至主導(dǎo)性作用。
首先，培育強(qiáng)平臺(tái)仍然是欠發(fā)達(dá)地區(qū)推進(jìn)城鎮(zhèn)化項(xiàng)目建設(shè)和PPP模式的當(dāng)務(wù)之急。其意義主要有：一是成為地方政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的人才集聚高地、經(jīng)驗(yàn)積累載體和對(duì)接各方資源的樞紐。二是作為地方政府城鎮(zhèn)化項(xiàng)目融資的蓄水池，以及以土地資源為主的各類公共資源的積聚、培育、轉(zhuǎn)化和實(shí)現(xiàn)主體。三是擔(dān)任PPP等市場(chǎng)化項(xiàng)目的政府方實(shí)施主體、項(xiàng)目現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)緩釋主體，以及代表地方政府進(jìn)行監(jiān)管的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。
其次，發(fā)達(dá)地區(qū)的強(qiáng)平臺(tái)應(yīng)當(dāng)走出去服務(wù)全國(guó)，成為PPP等市場(chǎng)化項(xiàng)目的社會(huì)資本和市政公用行業(yè)的并購(gòu)整合主體。不過，目前地方政府普遍擔(dān)心本地平臺(tái)走出去掉入陷阱，需要本地財(cái)政救助，嚴(yán)格限制本地平臺(tái)走出去。如何破解僵局，需要PPP大環(huán)境的改善。
作者簡(jiǎn)介：羅桂連先生系國(guó)家發(fā)展改革委PPP專家?guī)於ㄏ蜓?qǐng)專家，清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級(jí)專家，中國(guó)資產(chǎn)證券化研究院PPP專業(yè)委員會(huì)主任委員。2000年以來，羅桂連一直在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資及資產(chǎn)證券化領(lǐng)域從事實(shí)務(wù)、研究和政策制訂工作。組織了上海老港生活垃圾填埋場(chǎng)國(guó)際招商、上海浦東自來水公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等標(biāo)桿性項(xiàng)目，并為西寧市、寶雞市等地方政府提供項(xiàng)目融資全流程咨詢服務(wù)。
編輯： 李丹
E20特約評(píng)論員 中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部投資監(jiān)管處博士，現(xiàn)任陜西金融控股集團(tuán)有限公司總經(jīng)理助理(掛職)。清華大學(xué)管理學(xué)博士，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院訪問學(xué)者。2000年以來一直在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資及PPP領(lǐng)域從事實(shí)務(wù)、理論和政策制訂工作。在上海城投工作期間，牽頭組織了上海老港生活垃圾填埋場(chǎng)國(guó)際招商工作，深度參與了上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓、江橋生活垃圾焚燒廠運(yùn)營(yíng)管理招商、竹園第一污水處理廠招商、上海外商投資固定回報(bào)清理等重大項(xiàng)目。2004年起組織帶領(lǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為西寧市、寶雞市、肇慶市、牡丹江市等地方政府提供PPP項(xiàng)目
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