受大環(huán)境影響，近兩年，環(huán)保企業(yè)增長(zhǎng)難、業(yè)績(jī)下滑等現(xiàn)象越來(lái)越顯現(xiàn)，基于此，針對(duì)企業(yè)如何保持良好增長(zhǎng)的話(huà)題，也被廣泛關(guān)注和討論。

本文為讀者投稿，此前公號(hào)發(fā)布了作者從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度對(duì)159家上市環(huán)保公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要分析的文章，文中總結(jié)了在當(dāng)前背景下，還能保持逆勢(shì)增長(zhǎng)的企業(yè)具有的幾大特征。本文為針對(duì)其中的代表性企業(yè)之一——“浙江偉明環(huán)保股份有限公司”的具體分析。基于環(huán)保領(lǐng)域碎片化的特點(diǎn)，雖然僅從某一側(cè)面的指標(biāo)來(lái)篩選和分析，容易營(yíng)造“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”式錯(cuò)亂感的風(fēng)險(xiǎn)。但作者以管窺豹，或能為行業(yè)帶來(lái)一定啟發(fā)和思考。對(duì)于此文章的分析有不同見(jiàn)解歡迎留言討論或與作者（見(jiàn)文末郵箱）詳談交流。

前言：

環(huán)保行業(yè)史上很少像今天這樣，企業(yè)的處境如此艱難。大部分企業(yè)深陷泥沼、掙扎求生，有的甚至黯然退場(chǎng)。159家上市環(huán)保公司中，能保持與5年前相比，營(yíng)收和利潤(rùn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)化公司，僅有23%。殘酷的市場(chǎng)擺在企業(yè)面前，稍有不慎就可能很快“出局”。

在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中，要摒棄一切泡沫、情懷和虛榮，回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)。

往往正確的選擇比盲目努力更重要，底層的邏輯比敏銳的嗅覺(jué)更可靠！

在環(huán)保行業(yè)日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，哪些企業(yè)能夠脫穎而出，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)？本期為優(yōu)秀公司分析的第二家“浙江偉明環(huán)保股份有限公司”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“偉明環(huán)保”）。希望深入剖析的這些增長(zhǎng)先鋒的成功秘訣，能給您一些參考。

偉明環(huán)保公司分析的核心觀點(diǎn)：

公司從事固廢、裝備制造、新能源材料業(yè)務(wù)，具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心價(jià)值創(chuàng)造能力

公司增長(zhǎng)主要源于自身利潤(rùn)的再投資

公司有著高于同行的ROE水平，但近年存在下滑趨勢(shì)，公司應(yīng)鞏固其產(chǎn)品、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

偉明環(huán)保主要從事固廢處理、裝備制造、新能源材料三大業(yè)務(wù)，收入來(lái)源主要以特許經(jīng)營(yíng)模式，提供垃圾處理服務(wù)、售電、銷(xiāo)售垃圾處理成套設(shè)備并提供相應(yīng)服務(wù)等。近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)總收入、扣非歸母凈利潤(rùn)等保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)(詳見(jiàn)圖1)。

圖1：偉明環(huán)保營(yíng)業(yè)總收入、扣非歸母凈利潤(rùn)、債務(wù)率等情況(單位：億元)

公司具有一定的技術(shù)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力，快速增長(zhǎng)主要來(lái)源于內(nèi)生式的利潤(rùn)再投資，利潤(rùn)率較高，其增長(zhǎng)模式可持續(xù)性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理成本控制較好，但可能出現(xiàn)成本管控過(guò)于嚴(yán)格而影響公司戰(zhàn)略發(fā)展的問(wèn)題。

公司年報(bào)較為透明，未見(jiàn)美化報(bào)表的情況。

詳細(xì)情況分析如下：

一、擁有較成熟的技術(shù)能力，支撐公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的成套裝備技術(shù)能力，包括垃圾焚燒爐排及煙氣處理系統(tǒng)等核心設(shè)備的研、產(chǎn)、銷(xiāo)核心能力，成功應(yīng)用于生活垃圾焚燒項(xiàng)目已逾 20 年，并儲(chǔ)備了豐富的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，形成專(zhuān)利技術(shù)和軟件著作權(quán)約 210 項(xiàng)。

二、新業(yè)務(wù)所需能力為已有能力，新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小

公司新擴(kuò)展的裝備、新材料業(yè)務(wù)所需核心技術(shù)能力，是在原垃圾焚燒技術(shù)能力基礎(chǔ)上的延展，原有能力可復(fù)制、沿用性好，可很大程度降低新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，營(yíng)收與利潤(rùn)占比快速提升。

三、公司收入確定性較高，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型改善了未來(lái)營(yíng)收及利潤(rùn)水平

公司業(yè)務(wù)覆蓋城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，在運(yùn)垃圾焚燒處理量 664.45 萬(wàn)噸(2021年)，占全國(guó)垃圾焚燒處理量的3.7%。公司在長(zhǎng)三角等東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)擁有較高市場(chǎng)份額，其中占浙江省城市生活垃圾焚燒發(fā)電量的35.91%。

公司主要以特許經(jīng)營(yíng)模式從事城市生活垃圾焚燒發(fā)電、餐廚、污泥等垃圾處理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，成本管控能力強(qiáng)，收入穩(wěn)定性高。自2017年開(kāi)始，公司改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，開(kāi)展自主研發(fā)制造銷(xiāo)售裝備、一體化運(yùn)營(yíng)新材料等業(yè)務(wù)，該類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由14%(2017)增長(zhǎng)到42%(2022)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變將有利于提升公司未來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)水平，詳見(jiàn)圖2。

圖2：偉明環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

四、公司快速增長(zhǎng)主要為內(nèi)生式增長(zhǎng)

公司增長(zhǎng)主要來(lái)源于自身利潤(rùn)的再投資。2015年上市至2022年，凈資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)73.7億，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)源于股權(quán)融資部分為27.8億(占比37.8%)，源于企業(yè)盈利帶來(lái)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)為45.9億(占比62.2%)，詳見(jiàn)圖3。

圖3：偉明環(huán)保凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、股權(quán)融資情況

公司有著高于同行的ROE，利潤(rùn)的現(xiàn)金含量較高，得以支撐公司通過(guò)內(nèi)生性支撐可持續(xù)的高速增長(zhǎng)。考慮固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等折舊攤銷(xiāo)與投融資差額等項(xiàng)基本抵消情況，簡(jiǎn)便對(duì)比累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~略大于扣非凈利潤(rùn)合計(jì)，且公司研發(fā)投入全部費(fèi)用化，定性判斷其利潤(rùn)現(xiàn)金含量較高，詳見(jiàn)表1。

表1：偉明環(huán)保凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)值對(duì)比(單位：億元)

公司的ROE長(zhǎng)期較高，用杜邦分析法分析可以看出，高ROE主要得益于較高的利潤(rùn)率，詳見(jiàn)圖4-圖6。

圖4：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高

圖5：銷(xiāo)售毛利率和凈利率高，但有下降趨勢(shì)

圖6：資金杠桿水平不高

較高的利潤(rùn)率是由公司的技術(shù)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、品牌等所構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)力所支撐的。近年ROE有逐年下降趨勢(shì)，原因可能來(lái)自近年擴(kuò)張并購(gòu)項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不如過(guò)往資產(chǎn)質(zhì)量(2022年并入盛運(yùn)環(huán)保和國(guó)源環(huán)境部分資產(chǎn))，另外設(shè)備銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)的毛利近年下降較快，可能是產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力下降導(dǎo)致。

五、公司有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理成本控制能力

近年來(lái)四項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定且不高，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)管理成本控制較好。但可能出現(xiàn)成本管控過(guò)于嚴(yán)格而影響公司戰(zhàn)略發(fā)展問(wèn)題。

公司研發(fā)投入水平不高、銷(xiāo)售費(fèi)用投入不足。公司從垃圾焚燒投資運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型為投資運(yùn)營(yíng)+專(zhuān)有設(shè)備+新材料協(xié)同發(fā)展，但研發(fā)投入水平并未隨轉(zhuǎn)型而提升，銷(xiāo)售費(fèi)用反而下降。

公司研發(fā)投入和銷(xiāo)售費(fèi)用的絕對(duì)額和占比均不高，研發(fā)投入與凈利潤(rùn)比值保持在3%-5%，銷(xiāo)售費(fèi)用與凈利潤(rùn)比值保持在1%-2%，兩項(xiàng)費(fèi)用在營(yíng)收占的比就更低了。較低的銷(xiāo)售費(fèi)用占比，說(shuō)明公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但較低的研發(fā)投入可能會(huì)影響公司未來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。雖然目前公司毛利率、凈利率還保持在較高位置，但已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，公司應(yīng)鞏固產(chǎn)品、服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固、加深護(hù)城河。

六、公司應(yīng)收賬款總體可控，但近期增速較快

應(yīng)收賬款與營(yíng)收比值穩(wěn)定，總體可控。2023年三季度應(yīng)收賬款額度及相關(guān)比例大幅增加，詳見(jiàn)圖7，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近兩年增加較快，應(yīng)收賬期從63天(2020年)快速增加到100天(2023年Q3)。應(yīng)收賬款情況的變化值得警惕。需關(guān)注公司是否存在為增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的項(xiàng)目投資冒進(jìn)(其收購(gòu)國(guó)源、盛運(yùn)目前看回報(bào)不如公司原資產(chǎn)回報(bào)率)。

圖7：偉明環(huán)保應(yīng)收、營(yíng)收、凈利潤(rùn)比值情況

綜上，公司總體看是一家直接價(jià)值創(chuàng)造型公司，而非套利型公司，具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)值創(chuàng)造核心能力，包括技術(shù)和經(jīng)營(yíng)。“時(shí)人莫小池中水，淺處無(wú)妨有臥龍”，環(huán)保行業(yè)受多重波及，近年來(lái)環(huán)保企業(yè)整體出現(xiàn)下滑跡象，能在行業(yè)中始終堅(jiān)挺的不多，偉明環(huán)保是在逆勢(shì)中增長(zhǎng)的環(huán)保企業(yè)之一。

公司增長(zhǎng)的主要來(lái)源為內(nèi)生式的利潤(rùn)再投資，其增長(zhǎng)較快，增長(zhǎng)模式可持續(xù)性較強(qiáng)，公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提高了公司未來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)水平，增加了收入的確定性。

考慮其研發(fā)投入較少，這可能將影響公司未來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，鞏固公司高利潤(rùn)的基礎(chǔ)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率很低，可加強(qiáng)銷(xiāo)售，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步提升ROE，需關(guān)注公司近期應(yīng)收賬款的變化。

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編輯：李丹