公司優質的存量項目給公司發揮其管理能力帶來了巨大的空間，同時強勁的現金流也保證了公司的基本面，并且為未來戰略轉型帶來的巨大的想象空間。

核心價值二、賬上巨額資金，資產負債率較低，投資空間極大。

公司可投資額度包括現金及可匹配的負債融資，以及可以進一步股權融資的空間。下行周期下資本冗余的價值極大。

身為重資產國有背景企業，其資產負債率一般在65-70%左右比較合理，對比北控水務（68%）光大環境（67%）的同行業企業，公司擁有巨大的融資空間。中科目前總資產65億，貨幣資金17.56億，流動比例2.4倍，資產負債率46.84%。大股東控制57.75%。就上述數據，我們結合投融資，模擬了公司3年后的各項財務規模指標。

考慮到公司在手可投資現金15億，3年經營性現金流10億，定增金額30億，存量資產杠桿放大35億，增量杠桿60億，累計150億的資金儲備，在環保行業的寒冬下，中科儲備了充足的燃料。

150億的投資總額度，是可以進行很多操作的，包括大規模的資產整合，某個新領域的快速擴張拓展，對于中科而言，年輕不設限，具有巨大的財務想象空間。

核心價值三、團隊的價值，有效激勵，未來可期。

我們知道企業最核心的價值是人的價值，存量資產只是基礎，資金儲備只是彈藥，最終走上戰場的還是團隊。我們仔細研究發現中科的背景也十分獨特。

我們能看到中科環保的管理層都是少壯派，80后的栗博董事長直接接了60后老董事長的班，同時也凝聚了一批新鮮血液，公司的高管以80后為主，科班出身，具有極強的專業素質和管控能力。他們有著極其深刻的戰略思考，對資本的積極擁抱態度，樂觀的看待行業轉型，這些都是難能可貴的品質，也是企業發展的核心動力。環保行業發展30多年，行業大旗已經從草莽英雄向科班出身的管理層過渡。這個趨勢不是中國獨有，所有成熟的國家、成熟的產業都是如此。

我們注意到栗博董事長擁有著金屬資源化的背景，有可能推動公司新的戰略方向轉型。高能偉明這兩家環保知名企業也都不約而同的選擇了金屬資源化方向，是隨機偶然，還是英雄所見略同，這需要豐富的想象力。

作為一家國有企業，團隊朝氣勃勃，管控精益求精，令人驚訝。我們仔細研究年報發現，高管的股權激勵到位，激勵機制到位可能是個重要原因。

公司歷史上共進行了兩次股權激勵，一次員工持股計劃，一次上市戰略配售。公司核心高管都參與這兩次股權激勵，將員工與公司利益緊緊捆綁在一起了。國企進行股權激勵相對比較麻煩，中科積極進取，取得了很好的效果，是國有企業股權激勵的典范。

我們仔細研究發現，中科的股權激勵并不是象征性的，而是全員的，自愿的，比例較大的。董事長栗博兩次參與，累計持股達到500萬股。公司高管也大多參與進來，而且有些權重還比較大。員工們并沒有什么低價折價入股，都是按照市場評估價，也不存在強制入股，如此高的持股比例，可以看出團隊對未來還是充滿信心的。

公司IPO發行的員工戰略配股為18,678,010 股，金額為 71,349,998.20，團隊出了7000多萬，金額不小，意義非凡。

2022年報發布后，我們注意到，公司招聘了新的總經理，同樣是80后。童琳總經理具有豐富的行業經驗，央企背景，戰略投資規劃出身，2018年，年僅38歲就擔任中共隴南市委常委、副市長，是妥妥的年輕副廳級干部。這種政府央企經驗，環保行業經驗，戰略投資出身，恰恰彌補了中科環保所最需要的一環。

兩個80后，帶著一群年輕人，我去過中科環保的總部，感覺朝氣勃勃，與傳統國企形成了鮮明的對比。

風險與機遇

再好的基礎，再適合的大勢，也需要一步一步往前走，歷史從來不能保證未來。中科有著良好的基礎，具備著巨大的發展潛力，但同樣面臨巨大的挑戰。我們認為：中科能否成長為大型公司，主要還是看以下幾個方面的發展。

 1、戰略轉型能否成功。

中科環保現有的傳統業務，市場空間有限，也很難支撐200億的資產體量，中科需要尋找自己的第二曲線。垃圾焚燒已經進入存量市場，中科若想鞏固現有的地位，可以在提升自身管理水平的同時，尋找一些運營得不好的項目進行收購擴張。

傳統項目的收購建設可能無法滿足公司的發展需求，那么公司就要有增長的第二曲線、第三曲線。長期看科技之路是必然要走的，中期看則需要有一個新的，具有一定體量的市場，為公司的發展奠定基礎。

中科環保是一家真正的國有企業，是中科院下屬企業，擁有著中國科學的最頂層資源。中科院代表著技術天花板，代表著國家隊科研能力，代表著高素質。中科院下屬上市公司并不多，諸多資源可以整合裝入上市公司，戰略轉型空間很大，機遇很多。

 2、資本運作是否得當。

中科已然進入資本市場，必須去適應資本市場的各種規則套路。綜合看中科在資本市場的經驗還是缺乏的，需要進一步加強這方面的力量，才能更好地推動公司高質量發展。

資本市場的力量是雙刃劍，投融資做不好的，會導致企業錯失發展機會，甚至破產倒閉，這塊一定要重視。做好融資，投資，要有很好的戰略規劃，要有很好的投資節奏，專業的投資能力，同時也需要十分專業的團隊支持。

 3、財務風險管控水平如何。

重資產公司的融資能力十分重要，財務風險突出。公司能否有效融資，融資后能否抵制住誘惑，控制財務風險，是一塊試金石。環保企業崩盤的前車之鑒很多。表面看是企業當時缺乏經驗，實則最核心的是團隊能力不夠，定力不夠，無法抵制誘惑。

欲讓其滅亡，先讓其瘋狂。前期發展得過于順利，反倒可能成為企業最大的風險。

編輯：趙凡