”博一博單車變摩托“是諸多企業(yè)收并購目的之一，這個(gè)目的在現(xiàn)實(shí)操控環(huán)節(jié)難度頗大，雖該類案例罕見，但也存在。在環(huán)保產(chǎn)業(yè)漫漫史中也出現(xiàn)過這樣的案例，本文作者將剖析一樁以16億獲利近百億的并購案。

資本加持和行業(yè)向好是該類并購案獲利的前提，該并購案的重點(diǎn)標(biāo)的申聯(lián)環(huán)保，屬于危廢資源化行業(yè)的龍頭企業(yè)，所屬行業(yè)近年來也不斷向好。如近年來危廢資源化收并購已經(jīng)頻發(fā)，彰顯了產(chǎn)業(yè)視角青睞。自2017年以來，產(chǎn)業(yè)端危廢資源化并購頻發(fā)，不僅有本文重點(diǎn)分析的浙富控股收購申聯(lián)環(huán)保，還有諸如光大環(huán)境收購江蘇佳愿，以及2021年初東江環(huán)保擬收購雄風(fēng)環(huán)保等。

危廢資源化行業(yè)越來越多企業(yè)也開始走向資本市場。近日，資本市場又迎來了一家頭部危廢資源化企業(yè)，E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)CEO特訓(xùn)班學(xué)員企業(yè)飛南資源IPO成功過會。近年來隨著行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，危廢資源化領(lǐng)域向?qū)I(yè)服務(wù)化，運(yùn)營精細(xì)化，產(chǎn)品高質(zhì)化快速發(fā)展，也得到了資本市場的持續(xù)關(guān)注，飛南資源和申聯(lián)環(huán)保是危廢資源化板塊金屬提煉領(lǐng)域的佼佼者，他們在資本市場的亮眼表現(xiàn)也反映出環(huán)保深入工業(yè)領(lǐng)域，脫胎于工業(yè)，服務(wù)于工業(yè)，并自成工業(yè)環(huán)保服務(wù)體系產(chǎn)品化的發(fā)展趨勢。

資本加持下，如何實(shí)現(xiàn)“單車”變“摩托”？文章將逐一揭曉。

浙富控股以145億交易金額收購申聯(lián)集團(tuán)、申能環(huán)保兩大危廢企業(yè)。本案中大股東提前布局，體外投資控股標(biāo)的公司，然后定增發(fā)行股份，將資產(chǎn)注入上市公司。原始投資僅為16.4億，不足五年的時(shí)間，獲利近百億，即使股價(jià)有所回落，收益也在45億以上，IRR達(dá)到30%以上，遠(yuǎn)超眾多知名投資機(jī)構(gòu)。我們將帶領(lǐng)大家詳細(xì)分析，這筆取得巨大投資回報(bào)的并購的背后邏輯，希望能夠給大家?guī)韱l(fā)。

本案涉及到大量對歷史數(shù)據(jù)的模糊分析，對未來發(fā)展的主觀判斷。細(xì)節(jié)可能存在偏差，也可能有一些低級錯(cuò)誤，請大家酌情參考。本文不構(gòu)成任何投資建議，同時(shí)歡迎大家多提寶貴意見，尋找底層規(guī)律，帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

文章目錄  

1、16億的投資，賺了近百億。

2、公司的成長性分析-準(zhǔn)確地把握住行業(yè)趨勢

3、盈利能力分析-基礎(chǔ)性利潤不多

4、資產(chǎn)負(fù)債表異常-大量囤貨

5、超額盈利能力來源-大宗商品交易

6、資本運(yùn)作-簡單高效

7、總結(jié)復(fù)盤

一、16億的投資，賺了近百億

我們先來看大股東在本案中投資收益。

2015年12月，標(biāo)的公司申聯(lián)環(huán)保成立。申聯(lián)是一家危廢冶煉公司，主要是從事危廢資源化。簡單點(diǎn)說，就是從廢棄物中提煉金屬，主要是銅，金，鎳，鋅這些，商業(yè)模式就是金屬加工制造業(yè)。

2017年6月，上市公司浙富控股大股東成立了桐廬浙富，并以增資形式獲得標(biāo)的申聯(lián)環(huán)保控股權(quán)，投資16.4億，整體估值40億。申聯(lián)環(huán)保用這筆增資款，從東方園林手中收購了另一家危廢公司申能環(huán)保60%的股份。

2018年4月，標(biāo)的公司引進(jìn)新的投資者定增8000萬，投前估值75億，大股東持股市值增長到30.75億。

2019年，上市公司定增發(fā)行股份收購標(biāo)的公司，標(biāo)的整體估值129億，大股東持有股票的市值為52.33億。然后公司用現(xiàn)金15.8億收購胡顯春持有的申能環(huán)保40%的股份，完成整合。

2021年8月，公司股價(jià)最高點(diǎn)來到8.22元，大股東持有的13.76億股市值達(dá)到113億。最近一段時(shí)間，股價(jià)大約在4.5元左右，標(biāo)的市值大約62億元左右。

大股東以16.4億的本金，通過收購標(biāo)的資產(chǎn)，再定增發(fā)行股份裝入上市公司等，投資獲得了巨額的收益。最高時(shí)候賺了近100億，目前也有45億以上的收益，保守看年化收益達(dá)到30%。投資規(guī)模之大，收益之高，任何一個(gè)優(yōu)秀的私募基金，看到這個(gè)戰(zhàn)績都會羨慕不已，股神巴菲特也要點(diǎn)個(gè)贊。

同時(shí)大股東原有的業(yè)務(wù)得到一定的增值，水漲船高，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也變成了黑天鵝，水電業(yè)務(wù)只有1億左右的利潤，但市值也一度上漲到80億左右，大股東原來還持有4億多股，也得到了保值增值。

這在環(huán)保并購史上，是難得的完美并購案例我們今天詳細(xì)剖析本案，看看投資的價(jià)值是如何創(chuàng)造的。

收益來源

我們知道投資的收益，主要來源于兩個(gè)方面，一個(gè)是投資標(biāo)的自身的價(jià)值增長，一個(gè)是資本市場的放大效應(yīng)。

編輯：李丹