時間： 2020-03-22 18:14
來源： 上海證券報
作者： 張問之
11日，北京碧水源科技股份有限公司（下稱“碧水源”）發布了實際控制人擬發生變更的提示性公告，中交集團旗下中國城鄉控股集團有限公司（下稱“中國城鄉”）接受公司股東文劍平、劉振國、陳亦力、周念云表決權的委托，并現金認購公司非公開發行新股4.8億股。定增入股完成后，中國城鄉將成為公司控股股東。
“靴子落地了。”E20研究院執行院長薛濤接受《華夏時報》記者采訪時表示，按照國企管理的基本慣例來看，一般收購了一家企業后，都會要求并表及進行實際控制。他認為，央企控股后，將為碧水源之前的PPP項目和未來參與PPP項目的方式提供很大幫助。但同時，希望碧水源能夠保持靈活的管理機制和對環保技術研發的投入，避免陷入僵化管理的窠臼。
《華夏時報》記者就變更實控人的影響問題聯絡碧水源公司宣傳部門，對方回應稱，目前以公告為主。
并表“靴子”落地
在落地之前，這只“靴子”懸空的時間有一年之久。
2019年1月，碧水源就發布過一份控制權或會發生變更的提示性公告，文劍平、劉振國等股東擬將持有的部分股份轉讓給四川省國資委旗下的投資平臺川投集團。并且，股份轉讓完成后，為達到川投集團并表要求，可能采取包括但不限于董事會改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權委托至川投集團、后續非公開發行或股份轉讓或其他合法方式等措施。同時，公告也進行了風險提示，稱目前僅是初步意向性約定，能否簽署正式協議尚存在不確定性。
事實證明，這一合作最終沒有達成。5個月之后，碧水源與中國城鄉簽署了股份轉讓協議及補充協議，作28.69億出讓10.14%的股權，中國城鄉自此成為碧水源的第二大股東。川投集團方面也對外承認錯過了與碧水源的合作。
又過了9個月，碧水源日前宣布了變更控股股東和實際控制人的消息，如果能夠獲得批準，中國城鄉將成為公司控股股東，實際控制人將變更為國務院國資委。值得注意的是，此次采取的措施與2019年1月公告中所述的并表路徑在大方向上基本一致，都包括表決權轉讓和定增入股。
“一般來看，央企、國企收購絕大部分企業，都會有并表的想法。碧水源自從去年放出控制權轉讓的消息以來，實際上已經開始按照這一歷史軌跡往前走了，如今‘靴子’終于落了地。”薛濤表示。
公告發布后，多家券商表示對碧水源后續發展看好。國泰君安表示，定增引入國資控股股東，多層面協同效應逐步體現。公司業績反彈趨勢明確，資產負債表加速修復。國信證券認為，公司基本面拐點已現，控制權落地后發力業績有望釋放，維持買入評級。天風證券上調了碧水源的評級，由“增持”調整為“買入”。
國企進場的延續
碧水源并不是第一個“賣身”國企的民營環保企業，其境遇只是最近幾年環保行業遭遇危機的一個縮影。此前，同樣因為PPP項目成為行業明星的東方園林于2019年8月正式易主，朝陽區國資委成為其實際控制人。清新環境、錦江環境、中金環境、三聚環保等企業，也都在2018-2019年間變為央企、國企控股的混合所有制企業。環保行業的前20強，曾經都是清一色的民營企業，到現在只剩下3家民企。
在薛濤看來，過去兩年造成環保領域民營企業危機的因素主要有兩個：一個是資產的膨脹和緊縮，2018年被認為是融資難易的分水嶺。2018年以前，各種金融創新、非標產品，還有股市的杠桿融資非常通暢的，而在2018年以后，隨著防控金融風險成為“三大攻堅戰”之首防范化解重大風險攻堅戰的重點任務，融資渠道出現了全面緊縮。此后，不僅是環保領域，許多民營上市公司都出現了資金難題。另一個因素是，2015年以來部分水環境和園林景觀板塊的環保企業重度參與了PPP項目。2018年，受到財政部92號文的影響，過去幾年運作了大量PPP項目的企業資產負債率過高的問題開始凸顯。除了碧水源以外，東方園林、鐵漢生態等都因為類似的原因陷入債務泥沼。
他進一步指出，環保行業在過去三年之所以出現這樣的問題，主要是因為金融環境和游戲規則的改變，從兩個不同的方向作了合力。不過，在經歷了自救性的調整后，不少曾經陷入危機的環保企業已經開始企穩。從2019年業績快報來看，碧水源、永清環保等企業均出現了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧。“事實上，目前這一風潮已經有所緩解，而碧水源這件事還是以前的一個延續。”他說。
是否能保持靈活的管理機制？
此次權益變動后，碧水源將成為一家央企控股的混合所有制企業，意味著需要面對從“國資救火”到“國資控股”帶來的一系列轉變。
薛濤指出，碧水源和中交系的合作，一定會解決碧水源前期的很多的問題，尤其是資金和跟政府溝通的界面問題，在資金和融資能力方面可以提供很大的幫助。但由于環保領域的市場是高度分割和市場化的，央企和民企在管理方式上又存在諸多不同，中交系入主后，碧水源也將在部分領域面臨新的挑戰。
一方面是市場端的開發。央企、國企在靠近上游客戶、需要資本的領域具有先天的優勢，因此對碧水源發展和運作PPP項目是最為有利的；BOT項目因為是分散到各地方政府的，對于這部分項目不能說完全有利，但也沒有大問題；比較難的就是to B的市場領域，也就是膜產品的直接銷售，碧水源加上央企優勢并不是十分明顯的。對此，建議并表之后保持靈活的管理機制，而不是直接變成央企垂直管理的體制。
另一方面是環保技術的開發端。客觀來看，中小企業比較合適技術創新，大企業本身就較為被動。由于央企、國企的市場機制和分配利益的考核機制都不如民企靈活，碧水源這樣的大企業被國有化以后，風險回避可能導致創新機制進一步被動。
不過，碧水源在公告中提到，此次權益變動有利于進一步調整業務結構，以輕資產運營模式為主，集中精力做好技術創新，為國家環保治理提供堅實技術支撐。此外，還有利于雙方進一步加強戰略協作，聯手參與國家重大環保治理項目；有利于雙方進一步強化市場協同效應，為做好國內環保治理、污水資源化和“一帶一路”沿線地區生態環保領域發展提供堅實的技術支持；有利于優化資本結構，增強公司的盈利能力。
編輯： 趙凡
目前在中國科學院生態環境研究中心攻讀博士學位，此前分別在武漢大學和北京大學光華管理學院獲得理學學士和工商管理碩士學位。
現任E20環境平臺執行合伙人和E20研究院執行院長，湖南大學兼職教授，華北水利水電大學管理與經濟學院客座教授，中科院生態環境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，并兼任北京大學環境學院E20聯合研究院副院長，國家發改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家庫專家、巴塞爾公約亞太區域中心化學品和廢物環境管理智庫專家、中國環保產業研究院特聘專家、中國環保產業協會環保產業政策與集聚區專業委員會委員。住建部指導《城鄉建設》雜志編委、《環境衛生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投等上市公司獨立董事。
在PPP專業領域，薛濤現任清華PPP研究中心投融資專業委員會專家委員、全國工商聯環境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態環境部環境規劃院PPP中心專家委員會委員、國家發改委國合中心PPP專家庫成員、中國青年創業導師、中央財經大學政信研究院智庫成員、中國城投網特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環境領域PPP咨詢及五年市場戰略咨詢經驗，曾為美國通用電氣等多家國內外上市公司提供咨詢服務，對環境領域的投融資、產業發展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環保產業研究中心副主任，著力于環境產業與政策研究、PPP以及企業市場戰略指導等方向。
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