2007年城市水業年度新聞盤點 

作者：傅濤 

二零零八年一月 

一、2007年城市水業的主題是產業聯盟 

2006年12月29日舉行的第十六次城市水業高級戰略沙龍，匯集了20家核心投資企業的總裁，共同成立環境商會的共識拉開了2007年城市水業產業聯盟年的序幕。 

雖然2007年的城市水業市場一直沉浸在資產溢價的激烈爭論中，甚至在2007城市水業戰略論壇上投資人公開了他們之間的分歧。近百篇經濟類媒體的遞進式深入分析報道，引起了幾乎所有關聯部門，甚至國務院領導的關注。也一定程度引發了對改革方向質疑。 

但是，城市水業的主流企業一直沒有偏離投資人戰略聯盟與合作、共同推進引入市場機制改革的時代主題。當2007年悄然而過，我們回首往事，深切地體會到了城市水業戰略合作與產業重組在2007年的頑強持續。 

產業聯盟的最重要的表現是全國工商聯環境商會在6月的成立。社會投資企業在這個政策性極強的行業中有了一個自己的家。正是這個家凝聚外資、民營、國有不同類型的社會投資人，也團結了投資、設備、工程、咨詢不同產業環節的代表企業。商會透過人大、政協以及各政府部門的廣泛政策建議，則顯示城市水業第一投資梯隊企業的責任感和成熟。四平維權的試點彰顯了商會的聯盟力量。戰略投資人圍繞供水價格與成本政策的協同參政在清華大學主導下結成果實。產業聯盟也同樣體現在各投資主體之間廣泛而深入的戰略整合與合作上。 

因此，盡管2007年的改革爭論風起云涌，我們仍然稱2007年為城市水業的戰略聯盟年。 

二、產業時代的產業分級與市場細分

2007年城市水業的市場格局也正發生深刻的演變，這些演變集中在水業戰略投資人以資產轉讓為標尺，正在實現產業分級與市場細分。 

1、投資拉動在產業時代的延續 

一般而言，城市水業投資企業的綜合能力，由三大能力所組成。這三大能力包括運營管理能力、技術集成能力和投資能力，它們是作為一個優秀的戰略投資人的根本支撐。 

在特許經營制度之下，這三種能力各有所重，決定了整個項目周期的不同方面。運營能力是特許經營服務的關鍵，是服務品牌的核心，它決決定了服務水平和成本控制能力；技術集成能力對于涉及建設環節的項目（如BOT）則至關重要，他決定了投資人降低和控制建設成本的能力，而這一能力直接關聯投資人的初期投資總額；投資能力對于特許經營項目而言，由于特許經營項目產權與經營權的適度分離，本來是一個輔助性的能力，但是在中國城市水業這個以獲得投資為核心改革目標之一的市場而言，投資能力被放大了，他成為投資人獲得市場的關鍵。 

我們曾經預言，2004年之后的城市水業進入資本拉動時代，而這之前的城市水業則是技術拉動時代。我們不能忘記，在以項目融資為主流的2003-2005年，處于城市水業改革初期，以首創股份為代表的善于投融資的資本性企業在這個時期獨領風騷，連續兩年成為水業十大影響力企業之首。 

但是，2006年之后，當供水企業以產權轉讓形式進入改革視野，城市市場主流，投資環節的競爭格局和競爭模式也因此發生了逆轉。 

項目融資的本質是一種有限產權，資產價值在企業經營期限結束后歸零。而以供水企業產權轉讓為特征的改革，由于缺乏特許經營的立法保障，基本都采取了完全物權的產權轉讓形式。改革圍繞產權轉讓而展開，這使經營權退化為點綴，特許經營制度因此在供水領域里迷失。 

這一改革形式將根本上改變戰略投資企業單一的、依靠銀行的融資模式。以表內資金為核心的投資模式難以滿足市場對資金的需求總量，而城市水業低的市場回報也不能滿足自有商業資金投資人對回報的要求。 

2006年初，我們預言了城市水業產業時代的到來，在產業時代的戰略投資人，已經不可能以資本能力這一單一能力通吃天下，也需要兼有運營能力和技術能力。 

理論上講產業時代的城市水業，其產業鏈服務的總體水平才能表征市場核心能力。有兩種市場形態：一是城市政府作為投資主體，市場競爭則會向產業鏈下游，尤其是運營環節轉移；二是市場資本作為投資主體，則市場競爭則向包括投資環節的產業鏈總體優勢上綜合。 

但是，某種程度上講，對迅速發展中的中國城市水業而言，由于《預算法》的制約，城市政府難以成為稱職的投資主體，國債等政策性轉移支付，也只是一種投資補充。因此，伴隨著中國城市水業產業時代的到來，其投資拉動的特征并沒有成為過去，但是市場資本的投入方式卻發生了深刻變化。產業時代的城市水業不是不需要表內資本的能力，而是需要多元化的資本能力。表內融資畢竟受限于企業的資本總量，難以滿足產業時代的資本需求。 

2、如何理解這種多元化的資本能力？ 

戰略投資人除了一定的自有資本外，需要以各種形式能夠吸收社保、養老等低回報、低風險、長周期的市場資金，這種資金適合城市水業的產業特點。通過這些資金來為資金的自有資金“墊背”，這樣自有資金才能獲得較高的市場回報。 

但目前中國的低成本資金進入城市水業的通道并沒有建立。而某種程度上一些來自金融領域的長期性財務性投資暫時替代了這一位置。 

對戰略投資人而言，要獲得金融資本的長期信任和支持，就需要一種能力，而這種能力取決于什么呢？我們知道，無論是社保、養老資金體量大，要求使用主體具有很大的抗風險能力，細化為具體能力就是戰略投資企業的品牌號召力、運營服務能力、技術支撐能力，只有綜合能力強的企業才能獲得這類資金的支持。 

我們看到，在產業化時代的城市水業，如果政府仍然堅持不做或者沒有能力做城市水業設施的投融資主體，在此背景下，戰略投資企業如果不能獲得有效的表外資金的支持，就意味著可能從城市水業的主流市場中出局。 

如果供水公司轉讓的資產是完全物權，那么資金提供者就可以在末期的資產處置時獲得大比例的資產收益，從而減少經過過程中的收益壓力；反之，如果供水公司轉讓的資產是有限產權，期末資產無償移交，那么投資人只能從經營過程中獲得收益，則過程收益的壓力則較大。 

因此，如果投資企業主要進行表內融資，由企業直接投資，投資人的回報壓力難以釋放到末期，那末有限產權和完全物權在水業投資項目中的差距并不會直接體現。但是，當投資人如果能夠大量使用其他表外融資的資金，有限產權和完全物權在水業投資中的差距就會因為財務模型的不同將被充分放大。 

因此，2007年在投資人之間對同一供水股權轉讓項目巨大的投資報價反差，和因此引爆的供水資產溢價紛爭，實質上是投資模式的爭論。其本質原因是政府公共資產管理政策體系的缺位，將不同投資人之間的不同的投資測算模型的差距拉大了。 

3、以資產為標尺的產業分級 

以完全物權為基礎的供水企業股權轉讓，形成了以資產價格為標尺對投資人的綜合能力的一種評測。這種評測反映了戰略投資人的綜合能力。 

但是，這種評測是基于一種不符合城市水業特征和長遠發展目標的政策模式。因此，我們認為如果投資人將這種不盡合理的政策用足，將擠壓供水服務應有的利潤空間和服務空間，使企業喪失應對價格監管和服務監管政策環境逐漸轉變的能力，加大項目的風險。 

無論我們行業是否愿意承認，但是以完全物權為基礎的供水企業產權轉讓，已經完成了以資產為標尺的中國城市水業市場主體第一梯隊企業的產業分級，并進而實現了一定程度的市場細分。 

雖然運營能力和技術能力也是促使市場主體分級的主要因素，但是真正拉開差距卻是投融資能力。這種成熟的投資能力依靠資產權與經營權的分離而實現，戰略投資人通過使用其他合作伙伴的低成本資金較好地解決了自己的收益保障問題、收益均衡性問題以及短期收益問題。 

在市場層面上，已經初步形成了城市水業企業的五個層次： 

第一層次是核心城市和地區的供水服務業務，在這一層次彰顯的是投資企業的綜合實力；第二層次是大中城市和地區的污水處理業務，展示投資企業的建設和資本能力；第三層次是中等城市的供水服務業務，需要的是投資企業的市場能力和運營服務能力；第四層次是一般城市的供水服務業務，這個層次的非市場行為居多，非市場能力起主導作用；第五層次是小城市的污水處理業務，許多項目被主流市場主體所拋棄。 

一般而言，無論哪個層次的市場主體，在目前中國城市水業資金需求大，政府投資缺位的特定背景下，要想獲得快速而較高收益的專業化發展，都需要正視投資主體與運營主體的分離問題。需要用專業的服務去吸引其它財務投資者，這樣的投資公司才是戰略性的水業投資公司。 

三、2008年城市水業市場的幾個趨勢 

2008年將有許多市場與產業的動向值得重點關注。 

1、 產業化推動下的城市水業進一步向服務業轉型 

某種意義上講，服務業轉型將決定2008年的市場競爭格局。這種轉型體現在以下政策方向上。 

一是價格形成機制的變化。目前中國基于成本的定價思路不會短期內轉變，但是以凈資產收益率決定水價的機制卻面臨挑戰。如果價格形成機制能夠掙脫凈資產收益率的羈絆，轉型為基于銷售收入或者售水量的利潤體系，將根本上終結圍繞資產的競爭模式，改為以服務為核心的競爭。 

二是特許經營制度的走向。特許經營制度是一種針對市政設施自然壟斷性質的競爭機制設計，以產權和經營權的分離為前提。其核心是經營權的有效競爭。但是由于目前的特許經營制度的法律層次受限于部門規章，因此受到了來自與產權改革的強烈干擾，幾乎使特許經營在供水領域喪失了立足之本。如果特許經營制度能夠上升為國務院法規，甚至更高層次，那將是以資產為核心的供水改革向特許經營回歸的真正保障。 

中國城市水業以服務業形式已經進入國際視野。不僅WTO條款中將城市水業納入環境服務業的范疇；而且中國城市水業以服務形態首先得到國際資本市場的認同，桑德集團的工程服務，金州集團的工程和運營服務正先后進入國際資本市場。在國際市場追捧中國概念，而資本市場親賴環境主題的大背景之下，城市水業以服務業姿態發展將成為產業發展的主流趨勢。這種模式將有足于城市水業在資本與服務相分離的水業發展趨勢下，解決資本收益問題。而資本來源將逐漸依靠政府投資和產業投資基金。 

2、環境重壓之下的污水處理市場變形 

特許經營是以地方城市政府為責任主體，在經營環節引入市場機制的制度體系。但是中國在巨大環境壓力之下，中央要求各地方實現環境污染控制目標。大量的投資投資將在近幾年完成，地方政府難以按照正常的程序實現單個項目的投資運營主體的市場競爭性選擇。因此，即將到來的幾年內，將犧牲單個污水處理項目的競爭機制和效率機制，大量的項目將在特許經營的競爭體制之外建設完成。 

污水處理市場2-3年內完成大部分項目的一級市場的非市場、非理性瓜分，相當一部分項目將分散進入非戰略性投資企業，一部分通過劃撥方式進入國有大集團，對優秀民營企業和國際企業面臨一級市場的喪失。只能從以后的二級市場中獲得機會，市場成本將增加。 

3、工業廢水的專業化運營服務市場需求加大 

隨著環境監管的逐步到位，工業廢水的專業化運營服務市場需求明顯加大。工業廢水處理服務是一種不同于市政污水處理的服務體系，由于不一定經過城市政府的責任關，因此，大部分工業廢水服務，是排污主體直接與專業化服務主體之間的商業關系。 

雖然國家環保總局多次聲稱城市污水對水環境的影響已經大于工業污水，但是實際上由于絕大部分工業污水處理設施只是排污企業自己運營，處理效果與統計數據相去甚遠。我們認為，一個時期內，工業污水的影響仍然是造成我國水環境污染的主因。 

盡管國家加強了對工業廢水的監管力度，但是由于第三方專業化運營的比例極低，對專業運營服務企業而言，具有非常大的市場機會，由于工業廢水處理范圍服務單價要高于市政污水，因此，預計五年內工業廢水服務的產值將超過城市市政污水處理服務市場。 

但是，工業廢水處理的責任機制還遠不完善，治污體制的建設落后于市政污水處理，因此非市場的因素很大。市政污水處理已經有了一套完整的特許經營制度，其問題是立法層次不高而造成執行中的問題；而工業廢水處理連制度體系都沒有清晰建立。有些工業污染治理項目生硬地套用市政領域的特許經營體系，事實上，工業污染處理則應該是一套不經過城市政府的經濟責任體系。 

四、2008年的城市水業迎來新資本時代 

2008年的城市水業即將進入產業的成熟期，這種成熟，有一個重要的特征就是運營服務與資本的分離。這種分離不僅需要城市水業向環境服務業的回歸，也需要資本市場在產業投資基金上將獲得突破。產業投資基金不僅解決城市水業的市場投資缺口，彌補地方政府投資不足問題，也在宏觀上有助于解決國家流動性資金過剩，地產和股市風險加大等問題。 

同樣是12月29日，2007年的最后一個工作日，在清華大學成功舉行了以水業投資基金為主題的第十九次水業高級戰略沙龍。沙龍在政府、企業、學術界的共同參與下，就發起投資基金問題達成了廣泛共識。這種共識在某種程度上預言了2008年城市水業“新資本時代”的到來。 

編輯：全新麗