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X環保公司經營啟示錄：需讓靈魂跟得上腳步

時間：2024-04-18 09:23

來源：中國水網

作者：海哲投、不欲盈、約不二

圖13：X公司短期必須支付的資金壓力分析

說明：

1. 存貨可變現能力強，可視為現金等價物資產，存貨主要包括銅、鉛、鎳等金屬原材料(約占存貨50%-60%)，鉛、銻、金銀合金等產品(約40%)

2. 類現金資產=貨幣資金+交易性金融資產+存貨

3. 短期應付=短期借款+合同負債+(應付-應收)+應交稅費+一年內到期的非流動負債+應付職工薪酬+其他應付款(合計)

公司應收比營收的比值總體保持穩定，只近兩年有一定增長且絕對額不大，可以推測其現金流緊張的原因跟應收賬款的增加關系不大，現金流緊張應該是由投資經營方式所致。

從公司資產增長及債務結構看，資產的增長除股權增發融資外，短期負債貢獻占比較大(見表2)。

表2：近三年資產增長與短期負債的關系對比(單位：億元)

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近三年公司資產的增長中，短期負債合計貢獻約49%(近三年短期負債對總資產增長的貢獻=近三年流動負債合計增長額/(近三年總資產合計增長額-2022年股權融資額)，之所以剔除2022年的股權融資額，是因為2022年剛獲得股權融資還未投資)。

由于公司業務主要為投資經營類業務，這類特許經營項目的投資一般都是長期投資，從表中數據可看出，公司經營疑似有短債長投。

過去幾年公司主要通過股權增發和減少存貨緩解現金流的短期壓力，但股權融資后又繼續采用了相同的增長方式，并帶來了新的現金流壓力。隨著公司存貨總額有限、占比下降，如在本次股權融資后繼續采用相同的投資增長方式，將帶來新的現金流壓力，一旦未來股權融資跟不上，將給公司經營帶來很大的現金流風險。

綜上所述，X公司總體看是一家直接價值創造型公司，具備較強的技術和市場競爭力，公司基本面較好，但公司近幾年快速增長主要依靠增發股權的外延式增長，通過不斷地溢價增發，能暫時緩解企業的流動性壓力，但這種增長方式不可持續且蘊含巨大的風險。

如果能改變投資經營的方式，降低增長速度要求，“讓靈魂能夠跟得上腳步”，摒棄短債長投并用長期負債置換過往的短債長投，公司的經營將更加穩健，現金流的風險將大大降低；同時公司應進一步提升產品的市場競爭能力來提升議價能力、提升利潤率，并進一步提升總資產周轉率，以進一步提升股東凈資產回報率(ROE)。以上改變可以提升公司的經營健康度及抗風險能力，提升股東的長期回報。

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編輯：李丹

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