總體看，科創板對企業科技含量的要求還是非常高的。特別是對含科率的評價，既考察研發投入占營業收入的比例，也關注研發機制(人員素質、人員數量、不斷創新的制度)，還考察研發水平的具體表征(知識產權、創新成果、核心技術在國內外所處水平)。對含科率的考察還跳出研發本身，審視企業能否以核心技術為基礎，進行成果轉化形成產品(服務);觀察企業是否因為技術壁壘，帶來高毛利率和最終在市場上取得領先地位乃至定價權，所謂創新是因，業績是果。以及技術本身對經濟社會的貢獻和意義，以及與國家戰略匹配程度等。

圖 科創板對含科率(研發)的要求

從已注冊的29家企業來看，科技含量是非常足的。中國通號2018年研發投入高達13.24億元，居于首位。華興源創、瀾起科技、虹軟科技等7家公司年研發投入過億，此外15家近一年研發投入在5000萬元以上。

從研發投入占營收的比重來看，虹軟科技，2016年-2018年三年研發投入占比均超過30%，2018年占比達32.4%。中微公司、安集科技和心脈醫療，2018年研發投入占比分別是24.7%、21.6%和20.7%。聚焦視覺人工智能算法的虹軟科技，截至2018年12月底，在視覺人工智能領域擁有專利129項(其中發明專利126項)、軟件著作權73項，招股書中提及的30項核心技術來自原始創新。

為集成電路、MEMS等半導體產品制造企業提供刻蝕設備、MOCVD設備的中微公司，其MOCVD設備打破了國外廠家的壟斷，實現了國產替代。2016年至2018年，其研發支出分別占營收的49.6%、34%、24.7%。 問：環保企業是否能夠夠得上這些新門檻?從去年以來，環保上市公司的整體表現欠佳，隨著行內并購，易主的新聞不斷，加之科創板，是否也將有一個優勝劣汰的過程?馬睿：截至2019年8月份，江西金達萊環保、南京萬德斯環?？萍肌⑷_膜環境技術、無錫德林海環保科技、金科環境、江蘇京源環保、山東奧福環?？萍嫉拳h保企業申報了科創板。如果按照大節能環保概念，相關申報企業還有龍巖卓越新能源(廢油脂產生物柴油)，羅克佳華科技集團(環保物聯網)，廣州禾信儀器(國產質譜)。從上市進程上來看，尚未有通過上市委會議的，均處于回復、問詢和中止審查階段。

根據這些企業的招股說明書，橫向對比醫療、高端制造等其他領域的已上市和已申報企業。我們發現：

(一)2018年上述環保類科創板申報企業的研發投入占比，3-6%，其中金達萊略高為7.4%。這些略高于A股環保上市公司水平(Wind統計顯示，A股34家環保企業相關數據中，2016年、2017年、2018年的平均水平分別為3.07%、2.86%和2.94%);平均來看，低于電子芯片、醫療、精密制造、新材料等領域的申報和上市企業的研發投入(8-32%)。

(二)雖然也存在掌握核心膜材料、陶瓷載體材料和高端儀器及部件開發能力的申報企業，但是大部分申報企業的核心技術多為已經成熟運用多年技術的集成和應用上，缺乏底層和突破性的創新。例如，對膜技術(MBR、NF、RO、DTRO)，高級氧化(電催化氧化等)，生化技術，物化技術(MVR等)。行業常見觀點是環保行業的技術一般通過多學科整合提供工程技術和解決方案，偏集成和應用。我們認為，技術值錢的時候，難以規?；妥儸F;技術已經規?；?，很快變得不值錢。因此“人無我有”的硬技術才是高科技含量的體現，其成功商品化才是高毛利和定價權的保證。

(三)從商業模式上來看，普遍呈現解決方案和裝備/設備在收入中占比高，運營占比低。具體看2018年的數據，金達萊，解決方案11.4%，水污染治理裝備 77.8%，水污染治理項目運營 9.53%;無錫德林海，治理技術裝備集成75.65%;藍藻治理運行維護24.35%;金科環境，裝備及技術解決方案92.46%，運營業務0.72%，污廢水產品資源化生產與銷售6.82%;山東奧福環保，蜂窩陶瓷載體73.2%，VOC廢氣處理設備22.9%;三達膜，膜技術應用(工業料液分離膜設備、膜法水處理設備、環境工程)59.5%，水務投資運營40.4%。

(四)申報企業普遍采用第一條標準：“預計市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣 1 億元”。申報企業2018年凈利潤4600萬至2.3億。

總體來看，申報的環保企業在研發和收入利潤方面都是行業中比較優秀的企業。當然橫向對比其他領域的申報和上市企業，部分申報的環保企業，不夠重視知識產權，特別是發明專利的申報，研發投入占比較少。多采用偏集成的技術，缺乏原始創新的核心材料，核心部件和新技術、新工藝。商業模式上，承接運營對效果負責的少，銷售解決方案和設備，對驗收負責的多。

環保科創企業將在哪里誕生?四大領域亟待突破

問：圍繞環保創新創業的第三次浪潮正在興起，他們是否代表了行業發展的新增長點?哪些領域將涌現更多機會?對目前的環保企業家，您有怎樣的建議?馬睿：從大方向上來看，肯定是堅持科技創新的企業有機會。環境產業，是典型的技術+政策的雙輪驅動。技術的不斷進步，會幫助政策落地，釋放更多市場需求，進而帶來更多在材料、設備和信息化方面的科創要求，科創和環保能夠形成正反饋。

具體的來看，在沒有或者薄弱的地方長出科技是一件很難的事情，涉及到一個環?？苿撀窂降膯栴}。我們一直在思考和觀察的重點問題是，(一)環保科創最有可能從什么樣的企業生發出來?是從有一定規模的行業企業加強研發產生，還是從早期原始創新環保企業將技術形成行業應用落地中產生，還是通過別的行業技術跨界產生，或是通過大學和科研院所轉化出來;(二)什么樣的方向最需要環?？苿?，環境產業究竟是需要原始突破性創新，還是應該更踏實的聚焦在集成和應用?沒有統一的答案。

峰瑞資本一直堅持在中美兩國，跟科學家做朋友，投技術。有一些思考，也希望多和行業專家和企業家探討。面對巨大的增量存量需求，我們認為可能有以下幾個方面機會：

(1)與制造業深度結合，利用制造業的優勢來完成環保工業化，服務制造業的綠色升級。跟隨中國制造2025的趨勢，打通關鍵材料、部件/模組、設備集成的鏈條，實現國產化替代乃至趕超式的創新。例如，關鍵膜材料及其生產設備、電極材料及沉積工藝、催化材料及其合成技術、吸附材料等的國產替代，高端檢測儀器(質譜)及其核心零部件國產化和小型化，環保設備的工業化大生產等。服務好半導體生產、生物醫藥、化工、高端裝備、新材料、新能源等行業的環保需求，為中國制造2025保駕護航。

編輯：趙凡