最凸顯的宏觀趨勢

近三年來，資本市場中環保板塊大體呈現出如下變化趨勢：首先，板塊行情較為平淡，漲幅略低于總體水平;但2013年行業卻逆襲成功，漲幅領跑大盤，使環保成為了當年最牛概念之一;到2014年，環保板塊雖持續受到關注，但漲幅已明顯跑輸市場。

事實上，縱然板塊指數大起大落，無論是13年的強勢還是14年的弱勢，卻都似乎不太讓人意外。這并不難解釋，環保行業似乎是一個永遠充滿概念和題材的行業，其巨大的市場潛力，讓每一個人都能眼見耳聞，甚至深受其害。終究要解決的環境問題意味著終究要啟動的產業，而何時解決，何時啟動，正是各參與方或潛在參與方心心念念的問題。于是，當市場預期較高，認為機遇已至的時候，行業指數也就隨之大增。而當預期過高，部分落空的時候(如大氣行業)，也自然會有所調整。正是如此，雖然2014年板塊指數表現不佳，但業界似乎依然對未來表示樂觀——大部分券商在2015投資報告中預測，環保板塊將在新的一年中扭轉頹勢。無論對投資者、產業人、普通民眾而言，這都應該算是不錯的消息。

最具成長潛力的細分市場

細分行業較為分散是環保產業的總體特征之一。正因這樣的特征，細分領域之間的發展程度天差地別，其市場的成長潛力也各不一樣。

綜合各大券商的投資分析報告，在水務領域，最被看好的是中小城鎮污水處理和工業污水處理市場。前者看點主要在于水價提升能否達到預期，以及中小城鎮明顯低于大中型城鎮的污水處理率。而后者的助推器則主要為設施提標改造和第三方運營模式的推行。

固廢則是最被賦予期待的行業，其中的汽車拆解與資源利用、電子廢物處理與利用兩個細分領域尤其被看好。這兩個領域在未來的發展動力，主要來源于汽車廢物和電子廢物的增速高于處理能力的增長。

對大氣領域，分析師們基本持較為中性的態度——這主要緣于其行業勢能在13年已經得到集中釋放。

而概念大熱的土壤修復行業則被賦予了樂觀的預期，但這種預期恐怕還得假以時日才能實現。就2015年而言，出現爆發式增長的可能性并不太大。

最富想象空間的創新機制

自2014年9月，財政部出臺76號文起，PPP成為活躍在環保媒體和研究報告上的另一個熱門詞匯。在公共事業領域市場化改革的大趨勢之下，PPP作為一個追求公私資源相互協作的創新機制，在環保領域尤其被各界寄予厚望。事實上，在過去一年，該模式已經顯現活力。碧水源區域合資模式的成功就是最好的例子。碧水源通過與目標市場區域的國資平臺(如水務公司、城投公司等)組建合資公司，并以之為基礎進行其膜技術的推廣應用，實現更加優化的污水處理模式，此舉極具效率與復制性，此后在全國范圍陸續成立的30多家合資公司，使碧水源一舉成為業務網絡擴展最快，同時業績最為突出的環保企業之一。

事實上，在未來一年，國資和社資將呈現出更加“你情我愿”的態度。國資方面，去年年末，各地政府紛紛就PPP模式的推行進行了自我規劃。如北京市就提出將對軌道交通、污水固廢處理、供熱等6個領域的126個項目進行市場化嘗試。擬投入的資金將達到3000多億元，并期引進1300多億元的社會資本。而社資方面，前有成功范例擺在眼前，后有躍躍欲試者摩拳擦掌，如近期興蓉投資、聯合環境等企業就對PPP表現出了興趣。我們有理由相信，2015年PPP模式將不乏驚喜。

最被看好的環保企業

綜合各大券商報告的投資預測，2015年有幾類企業最被看好。首先借由環保板塊在資本市場即將復蘇的趨勢，桑德環境、碧水源等白馬股自然具有較高的股價上升預期。而東江環保、秦嶺水泥(中國再生)等在2014年也完成了各自較大動作的變革，實現了資源整合和新增長點，還將有進一步釋放勢能的空間。第三類是數十家環保新股以及準新股們，如國禎環保、高能環境、以及環能德美等，這些企業獲得投資者強勁的資金支持后，企業將在多個維度實現較大飛躍，因此也受到相當程度的關注。

最可期待的投資機遇

并購，還是并購。從2013年起，環保并購案例開始集中出現。研究者在分析國際環保巨頭的發展路徑之后，開始提出環保產業整合大潮即將到來的預測。回首2014，從并購數量和資金體量來說，環保并購依然保持著穩步升溫的趨勢，當然，也并未達到不少人所說的爆發程度(這里也可看出，市場對于概念的炒作是多么熱衷)。事實上，某些質的變化，或許比數值的增長更為重要。這包括上市公司并購政策的放松，也包括出現的并購債等一系列并購融資的新模式。這些變化一點一滴地改善著環保企業的并購環境。因此，并購事件依然將是環保行業最重要也最可期待的投資機遇之一。更為具體地看，被看好的固廢，尤其是資源回收行業以及成長期的土壤修復行業都將可能發生一定規模的并購整合。

最值得關注的環保政策

新《環境保護法》毫無疑問是近期落地實施的政策中最重量級的法規。隨著相關部門將環境管理及污染治理政策向執行層面推動，史上最嚴的新《環保法》將有助于緩解過去環境管理中“守法成本高、執法成本高、違法成本低”的窘境。根據券商的投資分析，在環保行業，新《環保法》的最大受益方為工業污染治理企業，尤其是產量持續上升的危險廢物處理、工業廢水的處理企業。

尚未正式出臺的政策之中，同為重量級的是環境稅相關法規。根據預計，環境稅極有可能在2015年完成立法并出臺。環境稅的開征，對于管理者的意義在于，可有助于解決環保投資資金不足和監管力度不足等問題，對排污企業來說，“費改稅”的舉措可將企業的環境成本由外部化變為內部化。而對環保產業而言，這自然是重大利好政策，據分析，若環境稅開始征收，除工業污染治理企業將受益之外，環境監測企業也將獲得難得的發展機遇。

最應注意的行業風險

在總體樂觀的預期背后，行業風險也不可忽略。分析師將未來一年投資者和產業人都需注意的風險歸為以下幾類。

第一，一系列環保政策被寄予厚望，但不少政策法規跨越度較大，執行效力與效果還存疑，有待實踐的檢驗。

第二，各地政府部門在過去一兩年做出了大量且多樣的環境保護與污染防治規劃，其中涉及大量的資金投入，但在宏觀因素使各地政府財政將有所收緊的情況下，這些資金或將有打折的風險。

第三，市場在過去一兩年對于環保并購有著相當非理性的樂觀態度，而實施上，并購對于買賣雙方都具有相當的風險和成本。而2013、2014年涌現的環保并購交易的實施效果，將在未來一年內集中顯現，其中幾乎可以肯定，將有一定數量的并購績效難以達到買賣雙方和投資者的預期，屆時，市場情緒或將受到一定的影響。

編輯：曲宏斌